【導讀】回顧周末，匯總十大券商最新研判

　　大家好，馬上就要到開(kāi)盤(pán)時(shí)間，這個(gè)周末，利好的消息不少，一起看看！

　　周末利好消息

　　國辦印發(fā)《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開(kāi)放推動(dòng)新場(chǎng)景大規模應用的實(shí)施意見(jiàn)》

　　國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開(kāi)放推動(dòng)新場(chǎng)景大規模應用的實(shí)施意見(jiàn)》對外發(fā)布。意見(jiàn)指出，場(chǎng)景是用于系統性驗證新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)產(chǎn)業(yè)化應用以及配套基礎設施、商業(yè)模式、制度政策的具體情境，是連接技術(shù)和產(chǎn)業(yè)、打通研發(fā)和市場(chǎng)的橋梁，是推動(dòng)科技創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新融合發(fā)展的重要載體，對促進(jìn)新技術(shù)新產(chǎn)品規�；�商業(yè)化應用具有重要牽引作用。意見(jiàn)聚焦打造一批新領(lǐng)域新賽道應用場(chǎng)景、建設一批產(chǎn)業(yè)轉型升級的新業(yè)態(tài)應用場(chǎng)景、推出一批行業(yè)領(lǐng)域應用場(chǎng)景、創(chuàng )新社會(huì )治理服務(wù)綜合性應用場(chǎng)景、豐富民生領(lǐng)域應用場(chǎng)景等5方面，提出22類(lèi)場(chǎng)景培育和開(kāi)放重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　商務(wù)部：《關(guān)于加強相關(guān)兩用物項對美國出口管制的公告》第二款暫停實(shí)施

　　經(jīng)批準，自即日起至2026年11月27日，商務(wù)部公告2024年第46號（《關(guān)于加強相關(guān)兩用物項對美國出口管制的公告》）第二款暫停實(shí)施。

　　國家統計局：10月份全國居民消費價(jià)格同比上漲0.2%

　　據國家統計局，2025年10月份，全國居民消費價(jià)格同比上漲0.2%。其中，城市上漲0.3%，農村下降0.2%；食品價(jià)格下降2.9%，非食品價(jià)格上漲0.9%；消費品價(jià)格下降0.2%，服務(wù)價(jià)格上漲0.8%。1—10月平均，全國居民消費價(jià)格比上年同期下降0.1%。10月份，全國居民消費價(jià)格環(huán)比上漲0.2%。其中，城市上漲0.2%，農村上漲0.1%；食品價(jià)格上漲0.3%，非食品價(jià)格上漲0.2%；消費品價(jià)格上漲0.2%，服務(wù)價(jià)格上漲0.2%。

　　國辦：推動(dòng)大數據、物聯(lián)網(wǎng)、腦機接口等新一代信息技術(shù)及醫療機器人等智能設備集成應用

　　國辦印發(fā)《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開(kāi)放推動(dòng)新場(chǎng)景大規模應用的實(shí)施意見(jiàn)》。意見(jiàn)提出，推動(dòng)大數據、物聯(lián)網(wǎng)、腦機接口等新一代信息技術(shù)及醫療機器人等智能設備集成應用，創(chuàng )新健康咨詢(xún)、問(wèn)診指引、輔助診斷、遠程醫療、用藥審核等醫療應用場(chǎng)景。創(chuàng )新服務(wù)機器人、智能可穿戴設備、遠程終端服務(wù)系統、在線(xiàn)家庭醫生藥師等應用場(chǎng)景，打造科技助殘、家政服務(wù)、托育照護、康復醫療、健康服務(wù)等相結合的生活服務(wù)場(chǎng)景。

　　國辦：人工智能領(lǐng)域加強關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和推廣應用

　　國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開(kāi)放推動(dòng)新場(chǎng)景大規模應用的實(shí)施意見(jiàn)》。意見(jiàn)指出，人工智能領(lǐng)域要加強關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和推廣應用，加快高價(jià)值應用場(chǎng)景培育和開(kāi)放，更好滿(mǎn)足科技、產(chǎn)業(yè)、消費、民生、治理、全球合作等各領(lǐng)域發(fā)展需要。

　　財政部：繼續實(shí)施好提振消費專(zhuān)項行動(dòng) 對重點(diǎn)領(lǐng)域個(gè)人消費貸款和相關(guān)行業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款給予財政貼息

　　財政部發(fā)布《2025年上半年中國財政政策執行情況報告》提出，下一步，用好用足更加積極的財政政策。壓實(shí)預算執行責任鏈條，將提高資金使用效益和保障資金安全有機結合起來(lái)，推動(dòng)資金和政策盡快落地見(jiàn)效。繼續實(shí)施好提振消費專(zhuān)項行動(dòng)，對重點(diǎn)領(lǐng)域的個(gè)人消費貸款和相關(guān)行業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款給予財政貼息，激發(fā)養老、托育等服務(wù)消費潛力。

　　中國央行：10月末外匯儲備3.343萬(wàn)億美元 連續第12個(gè)月增持黃金

　　中國央行發(fā)布數據，10月末外匯儲備3.343萬(wàn)億美元，9月末為3.339萬(wàn)億美元。中國10月末黃金儲備報7409萬(wàn)盎司（約2304.457噸），環(huán)比增加3萬(wàn)盎司（約0.93噸），為連續第12個(gè)月增持黃金。

　　螞蟻已部署萬(wàn)卡規模國產(chǎn)算力群

　　在2025年世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì )·烏鎮峰會(huì )前沿人工智能模型論壇上，螞蟻集團平臺技術(shù)事業(yè)群總裁駱驥表示，在算力方面，螞蟻已部署萬(wàn)卡規模的國產(chǎn)算力集群，適配自研與各主流開(kāi)源模型，訓練任務(wù)穩定性超過(guò)98%，訓練與推理性能可媲美國際算力集群，并全面應用于安全風(fēng)控領(lǐng)域的大模型訓練與推理服務(wù)。

　　十大券商最新研判

　　1.中信證券：當機構約60%的持倉與AI相關(guān)

　　10月以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)加大，但擇時(shí)成功率并不高，背后的原因是增量資金的底層結構在發(fā)生變化，穩健絕對收益型資金持續入市在降低傳統激進(jìn)策略擇時(shí)的有效性。當前真正重要的變量還是企業(yè)出海環(huán)境的穩定性以及AI，涉及中美關(guān)系以及AI基礎設施的投建進(jìn)程。當前不僅是TMT板塊，連有色、化工、電新的上漲直接或間接都受到AI敘事的影響，而這些板塊占機構持倉的比例加起來(lái)已經(jīng)超過(guò)60%。這種情況下，調倉的思路不是刻意回避AI敘事，而是盡量選擇ROE底部向上趨勢性抬升的品種，AI敘事只是影響了行情斜率而不是趨勢。

　　2.申萬(wàn)宏源策略：搶跑2026年景氣展望的行情不斷演進(jìn)

　　科技成長(cháng)板塊長(cháng)期性?xún)r(jià)比不足，高位震蕩等待產(chǎn)業(yè)趨勢催化累積；中期PPI同比轉正交易，短期有漲價(jià)催化，但漲價(jià)周期的短期性?xún)r(jià)比也有限。近期，上證綜指窄幅震蕩，科技成長(cháng)板塊寬幅震蕩格局延續。

　　下一年景氣方向在四季度提前輪動(dòng)行情不斷演進(jìn)：漲價(jià)周期交易PPI轉正預期；儲能和光伏交易景氣拐點(diǎn)提前出現+2026年供給出清提供中期基本面支撐。板塊輪動(dòng)還會(huì )繼續，短期休整過(guò)的海外和國內AI產(chǎn)業(yè)鏈、人形機器人、創(chuàng )新藥和國防軍工后續可能也有輪動(dòng)上漲機會(huì )。

　　3.中信建投策略：慢牛新征程，博弈當下，布局未來(lái)

　　2026年A股牛市有望持續，預計指數依然震蕩上行但漲幅放緩，投資者更加關(guān)注基本面改善和景氣驗證。我們認為應警惕科技板塊結構性/階段性回調風(fēng)險，資源品很可能成為A股在科技主線(xiàn)后一條新的主線(xiàn)方向。中美全面博弈可能對A股投資產(chǎn)生重要影響，建議布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，緊抓關(guān)鍵資源與軍工方向。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：新能源、有色金屬、基礎化工、石油石化、非銀、軍工、機械設備、計算機等。主題重點(diǎn)關(guān)注：新材料、固態(tài)電池、商業(yè)航天、核電、兩岸融合等。

　　4.國金策略：從算力到電力

　　海外科技巨頭的金融循環(huán)脆弱性顯現，市場(chǎng)逐漸聚焦于高確定性品種，A股同樣開(kāi)始了風(fēng)格再均衡的過(guò)程，科技行業(yè)發(fā)展的短缺環(huán)節，已經(jīng)從美國作為鏈主的算力基礎設施，過(guò)渡到中國更具優(yōu)勢的電力、制造與泛基礎設施領(lǐng)域，這一過(guò)程實(shí)際上是對中國資產(chǎn)的重新定價(jià)。過(guò)去幾年能源轉型是全產(chǎn)業(yè)鏈共同參與的復雜過(guò)程，在此期間構建出產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的也遠非新能源行業(yè)本身，而這也構成了本輪擴散行情的基礎與機遇，其中短期電力設備的細分補漲與化工值得關(guān)注。

　　5.招商策略：近期的商品漲價(jià)行情對A股市場(chǎng)有何影響？

　　近期市場(chǎng)交易的漲價(jià)行情，其背后邏輯是對于明年順周期大年的搶跑。國內方面，逢6逢1的年份都是PPI上行之年，主要由于黨代會(huì )召開(kāi)與五年規劃的落地；美國方面，經(jīng)濟政策與選舉高度相關(guān)，中期選舉之年往往工業(yè)金屬價(jià)格見(jiàn)到高點(diǎn)。因此中國五年周期和美國四年周期形成疊加，2026年將會(huì )形成20年一遇之中美共振之年。近期來(lái)看，漲價(jià)品類(lèi)主要集中在煤炭、有色、部分化工品、新能源和光伏產(chǎn)業(yè)鏈、存儲器等方向。綜合考慮供應端變化與自由現金流水平，有色、鋼鐵、建材是當前可以考慮布局的順周期選擇。

　　6.信達策略：年底容易成為風(fēng)格變化的高發(fā)期

　　10月以來(lái)，價(jià)值風(fēng)格相對于成長(cháng)風(fēng)格超額收益開(kāi)始走強，煤炭、鋼鐵、石油石化等周期行業(yè)領(lǐng)漲，與二、三季度以TMT為代表的成長(cháng)大幅占優(yōu)的風(fēng)格相比發(fā)生了明顯變化。年度層面的成長(cháng)價(jià)值風(fēng)格切換，大多會(huì )呈現2~3年的周期輪動(dòng)，主要取決于盈利趨勢的變化。我們認為從時(shí)間規律和盈利趨勢來(lái)看，成長(cháng)風(fēng)格均有望繼續在年度層面演繹占優(yōu)行情。

　　今年四季度風(fēng)格變化的強度可能比估值修復式切換更強，條件在于：1）價(jià)值相對于成長(cháng)估值優(yōu)勢比2019年四季度更強，類(lèi)似于2014年四季度；2）公募基金考核新規有利于加速機構增配金融；3）周期板塊在“反內卷”政策催化下，可能在四季度演繹下一年基本面景氣改善邏輯。但當前如果想重演2014年四季度藍籌的強勢風(fēng)格切換，仍需要觀(guān)察是否會(huì )有更強的增量資金流入。

　　7.中國銀河策略：隱藏的主線(xiàn)或是年末主題

　　當前科技主線(xiàn)延續調整，本周部分主題行情出現回暖但持續性仍顯不足，行情或仍以震蕩結構為主，關(guān)注調整后的配置價(jià)值。在政策與業(yè)績(jì)空窗期的環(huán)境中，市場(chǎng)熱點(diǎn)預計維持快速輪動(dòng)，電網(wǎng)設備、鋰電、化工等熱點(diǎn)方向與題材在輪動(dòng)中上漲，背后反映出“反內卷”主線(xiàn)的逐步確認，價(jià)格水平回升邏輯正在提振中期景氣改善預期。

　　在板塊輪動(dòng)行情中，隱藏的主線(xiàn)或是年末行情演繹的主題。市場(chǎng)正在為新一輪向上趨勢蓄勢。上市公司三季報展現出基本面韌性，其中，結構性亮點(diǎn)突出�！笆�五五”規劃建議稿強調高質(zhì)量發(fā)展與科技自立自強，要求提升宏觀(guān)經(jīng)濟治理效能。隨著(zhù)后續政策落地節奏進(jìn)一步明確，物價(jià)回升預期下“反內卷”板塊邏輯明確，科技主線(xiàn)產(chǎn)業(yè)趨勢與業(yè)績(jì)進(jìn)入驗證階段，A股市場(chǎng)中長(cháng)期向好趨勢不改。

　　8中泰證券（600918）：三季報落地如何影響市場(chǎng)走勢

　　從資金面看，本周整體風(fēng)險偏好下降，ETF等長(cháng)期資金從上周的凈流入轉為凈流出，北向資金與產(chǎn)業(yè)重要股東資金短期離場(chǎng)意愿上升，但杠桿資金仍在增加。資金面整體風(fēng)險偏好下降或引發(fā)市場(chǎng)短期縮量震蕩行情，在場(chǎng)資金抱團可能性上升，對三季報中盈利質(zhì)量較高及估值有較大安全邊際的行業(yè)板塊可重點(diǎn)關(guān)注。結合三季度盈利表現與政策信號，我們認為當前A股投資主線(xiàn)或進(jìn)一步聚焦于“反內卷”下的戰略中上游行業(yè)與科技應用端的擴散，短期關(guān)注促消費政策帶來(lái)的結構性反彈。

　　9.興證策略：“以我為主” 兩條思路布局明年景氣預期

　　當前海外流動(dòng)性收緊演變?yōu)橄到y性風(fēng)險的概率不大，且隨著(zhù)相關(guān)解決方案逐步推進(jìn)，其對市場(chǎng)風(fēng)險偏好的拖累已在緩解。A股在平穩的經(jīng)濟和政策預期支撐下或仍將具備韌性，繼續“以我為主”，兩條思路布局明年景氣預期。一方面，10月CPI、PPI修復驗證經(jīng)濟邊際改善趨勢，重視鋼鐵、化工、建材、新消費&服務(wù)消費、農業(yè)等順周期板塊的修復機會(huì )。另一方面，景氣優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)趨勢與政策支持共振，繼續堅守AI算力為代表的強產(chǎn)業(yè)趨勢，挖掘AI軟件應用、軍工、創(chuàng )新藥等低位科技成長(cháng)方向。

　　10華西證券（002926）：11月是有利于“中小市值+主題投資”的月份

　　復盤(pán)過(guò)去十年，11月小盤(pán)風(fēng)格上漲概率高于大盤(pán)風(fēng)格，這一日歷效應背后是A股處于業(yè)績(jì)和宏觀(guān)事件“真空期”，市場(chǎng)基于來(lái)年業(yè)績(jì)預期和產(chǎn)業(yè)趨勢進(jìn)入到主題投資活躍的階段。近期兩融交易額占A股成交額比例持續處于10%以上，微觀(guān)交易行為反映市場(chǎng)熱度仍維持，A股微觀(guān)流動(dòng)性相對寬松。此外，外部美元流動(dòng)性緊張僅是短期擾動(dòng)且對A股的影響有限，需關(guān)注美國政府“開(kāi)門(mén)”節點(diǎn)。

　　行業(yè)配置上，1）聚焦“十五五”相關(guān)主題投資，如AI應用、機器人、儲能、國產(chǎn)替代、新材料、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等；2）關(guān)注受益“反內卷”帶來(lái)盈利改善的方向，如化工；3）關(guān)注港股創(chuàng )新藥對A股的指引信號。