華創(chuàng )證券發(fā)布研報稱(chēng)，對于海風(fēng)而言，十五五的定位已經(jīng)與十四五發(fā)生了一定變化，且當前基數較低，看好海風(fēng)在十五五迎來(lái)增長(cháng)拐點(diǎn)。對于新能源發(fā)電而言，相關(guān)資產(chǎn)已經(jīng)沉寂較久，政策與基本面后續或均將迎來(lái)較大變化，看好新能源資產(chǎn)估值的修復。對于偏價(jià)值的火電、水電和核電資產(chǎn)而言，火電有希望從周期逐漸向公用事業(yè)切換;水電與核電已經(jīng)沉寂一年，其價(jià)值屬性仍有望被市場(chǎng)重新定價(jià)。

　　投資建議：

　　1、仍然持續看好海風(fēng)及綠電運營(yíng)商。

　　推薦福建海風(fēng)運營(yíng)平臺中閩能源（600163）與福能股份（600483），江蘇海風(fēng)運營(yíng)平臺江蘇新能（603693），河北海風(fēng)運營(yíng)平臺新天綠能（600956）(A+H)，建議關(guān)注華電遼能（600396）(600396.SH)、浙江新能（600032）(600032.SH)等。136號文有望重塑新能源電價(jià)體系，整個(gè)綠電行業(yè)也有望迎來(lái)解決補貼拖欠，重提綠電發(fā)展等行業(yè)催化。推薦節能風(fēng)電（601016）、三峽能源（600905）、太陽(yáng)能，建議關(guān)注龍源電力（001289）、晶科科技（601778）、嘉澤新能（601619）、中廣核新能源等。

　　2、看好火電從周期向公用事業(yè)屬性切換。

　　推薦華能?chē)�際（600011）(600011.SH)、華電國際（600027），建議關(guān)注大唐發(fā)電（601991）、贛能股份（000899）、建投能源（000600）、皖能電力（000543），粵電力等。

　　3、水電與核電看好后續價(jià)值回歸。

　　水電建議關(guān)注長(cháng)江電力（600900）(600900.SH)、國投電力（600886）、華能水電（600025）、川投能源（600674）等;核電推薦中國核電（601985）、中國廣核（003816）。

　　華創(chuàng )證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　摘要：

　　2025年電力板塊整體未明顯跑贏(yíng)上證指數。2025年火電由于今年煤價(jià)系統性下行業(yè)績(jì)有所釋放，板塊收益基本與指數持平;隨著(zhù)市場(chǎng)風(fēng)險偏好整體提升，水電、新能源發(fā)電板塊跑輸上證指數。

　　一、仍然看好海風(fēng)的成長(cháng)，同時(shí)火電、水電及核電的價(jià)值回歸可期。

　　對于海風(fēng)而言，十五五的定位已經(jīng)與十四五發(fā)生了一定變化，且當前基數較低，看好海風(fēng)在十五五迎來(lái)增長(cháng)拐點(diǎn)。

　　對于新能源發(fā)電而言，相關(guān)資產(chǎn)已經(jīng)沉寂較久，政策與基本面后續或均將迎來(lái)較大變化，看好新能源資產(chǎn)估值的修復。

　　對于偏價(jià)值的火電、水電和核電資產(chǎn)而言，火電有希望從周期逐漸向公用事業(yè)切換;水電與核電已經(jīng)沉寂一年，其價(jià)值屬性仍有望被市場(chǎng)重新定價(jià)。

　　二、綠電：看好海風(fēng)成長(cháng)潛力與風(fēng)電估值修復。

　　傳統綠電和海風(fēng)一樣，都迎來(lái)了較為明朗的政策利好預期。

　　1)海風(fēng)：

　　“十四五”仍處于萌芽階段，截至2024年海風(fēng)裝機僅為全國總裝機比例的1.2%，開(kāi)發(fā)前景較為可觀(guān)，看好海風(fēng)未來(lái)成長(cháng)潛力。

　　2)傳統綠電：

　　基本面仍然有壓力，更看好對綠電邊際向好的定價(jià)。今年8月以來(lái)，綠電補貼回款節奏顯著(zhù)加快，欠補問(wèn)題有望解決。此外，綠電的估值體系混沌，23年的PB-ROE曲線(xiàn)斜率已經(jīng)近乎為零，即無(wú)論ROE高低，都給予近似的PB，失錨的背后或是估值體系重構的強預期;24~25年，PB-ROE曲線(xiàn)的斜率逐步回歸為向上傾斜，表明行業(yè)整體估值體系或逐漸重構。

　　三、火電：有望實(shí)現從周期到公用事業(yè)的切換。

　　2025年，以建投能源、京能電力（600578）等為代表的業(yè)績(jì)釋放標的均跑贏(yíng)上證指數，獲得較好的相對收益。2026年長(cháng)協(xié)電價(jià)有望企穩，當前煤價(jià)的階段性反彈一定程度上打消了明年電價(jià)大幅下滑的預期。煤價(jià)塵埃落定之后，火電明年的業(yè)績(jì)預期或將逐步明朗。此外，2026年容量電價(jià)明年或將系統性上調，助力火電從周期走向公用事業(yè)。參考25年火電公司盈利預測及24年分紅水平，測算可得京能電力、申能股份（600642）、建投能源、浙能電力（600023）、廣州發(fā)展（600098）以及內蒙華電（600863）的股息率均超過(guò)5%，已經(jīng)逐漸具備性?xún)r(jià)比。

　　四、水電&核電：看好后續價(jià)值回歸。

　　2025年，以紅利和高股息為代表的水電和核電相對跑輸指數，但中長(cháng)期來(lái)看仍然看好兩類(lèi)資產(chǎn)的遠期價(jià)值。

　　1)水電：

　　2025年10月至今，長(cháng)債利率出現下降趨勢，若市場(chǎng)風(fēng)格隨之發(fā)生轉變，水電資產(chǎn)有望重回防御配置邏輯。參考25年火電公司盈利預測及24年分紅水平，測算當前股息率超過(guò)3%的水電上市公司有6家，整體仍具備一定性?xún)r(jià)比。

　　2)核電：

　　久期和確定性的博弈。核電成長(cháng)性的回歸和收益預期的穩定帶來(lái)了核電的估值重塑，25年核電新增機組落地進(jìn)一步明確了遠期成長(cháng)性。展望26年，如果市場(chǎng)風(fēng)險偏好再度回落，則核電或許會(huì )迎來(lái)更多增量資金的關(guān)注。

　　風(fēng)險提示：

　　1、綠電：行業(yè)政策推進(jìn)不及預期，消納及電價(jià)風(fēng)險等;

　　2、火電：煤價(jià)上行及電價(jià)下行，用電量不及預期等;

　　3、水電&核電：來(lái)水擾動(dòng)，核電安全事故，利率上行等。