站在2025年年末，A股市場(chǎng)風(fēng)格面臨再平衡的關(guān)鍵節點(diǎn)，而“反內卷”政策的持續深化正在重塑周期行業(yè)的投資邏輯。

　　自2025年三季度以來(lái)，科技與周期的“兩翼齊飛”驗證了經(jīng)濟的多元動(dòng)能，而科技板塊累計漲幅過(guò)高、機構持倉集中的現狀，使得周期行業(yè)的估值修復窗口加速打開(kāi)。

　　站在次C位的周期

　　2025年三季度A股市場(chǎng)呈現顯著(zhù)的“科技+周期”雙輪驅動(dòng)格局。

　　這種“兩翼齊飛”并非偶然：一方面，科技板塊的高增長(cháng)本質(zhì)是生產(chǎn)力升級的體現，而周期板塊的復蘇則是需求端修復與供給端優(yōu)化的必然結果;另一方面，二者形成的互補效應，反映出A股市場(chǎng)從單一成長(cháng)主線(xiàn)向“成長(cháng)+價(jià)值”均衡配置的過(guò)渡。

　　值得注意的是，周期板塊的業(yè)績(jì)改善具備可持續性——截至2025年Q3，A股產(chǎn)能出清速度加快，化工、有色等行業(yè)落后產(chǎn)能退出規模同比增長(cháng)23%，其中化工行業(yè)淘汰產(chǎn)能超1200萬(wàn)噸，為行業(yè)beta上行奠定基礎。

　　當前市場(chǎng)風(fēng)格切換的驅動(dòng)力已具備三大支撐：

　　其一，高貝塔行情下科技板塊累計漲幅顯著(zhù)，截至2025年11月，電子行業(yè)年內漲幅達45%，通信設備板塊漲幅超38%，顯著(zhù)跑贏(yíng)滬深300指數的14.7%，估值分位數已升至歷史85%以上，部分龍頭股PE(TTM)突破60倍，與業(yè)績(jì)增速的匹配度持續下降;

　　其二，機構持倉集中度接近歷史峰值，A股機構投資者科技(TMT)倉位占比突破40.16%，雖然略低于歷史最高峰值，但擁擠度風(fēng)險持續累積，資金分歧逐步顯現;

　　其三，政策導向釋放明確信號，工信部提出2026年化工行業(yè)“控增量、減存量、管過(guò)程”三大舉措，反內卷政策從呼吁轉向實(shí)質(zhì)性落地，周期行業(yè)供給端收縮確定性增強。

　　因此，在2026年科技板塊將從普漲行情轉向結構性機會(huì )，估值與業(yè)績(jì)匹配度成為核心篩選標準。而周期行業(yè)尤其是化工板塊，憑借估值洼地與業(yè)績(jì)修復潛力，成為風(fēng)格再平衡中的核心配置方向。

　　攻防兼備的化工行業(yè)

　　供給端：資本開(kāi)支落幕，反內卷加速格局優(yōu)化

　　化工行業(yè)供給側改善的核心邏輯在于“產(chǎn)能周期下行+政策引導出清”的雙重催化。

　　從資本開(kāi)支來(lái)看，行業(yè)擴張高峰已過(guò)：2025年1-9月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比減少5.6%，連續6個(gè)月保持負增長(cháng);基礎化工上市公司上半年在建工程總額3979億元，同比下降12.2%，較2023年峰值下降23%，資本開(kāi)支二階導轉負，新增產(chǎn)能增速回落至7%左右，較2021-2022年雙位數增速大幅下滑。

　　反內卷政策的落地進(jìn)一步加速供需格局修復。目前“反內卷”已從政策層面延伸至行業(yè)自律，長(cháng)絲、PTA、尿素等產(chǎn)品通過(guò)“限產(chǎn)保價(jià)+價(jià)格同盟+公約懲戒”實(shí)現行業(yè)協(xié)同。

　　對比鋼鐵、煤炭、水泥等傳統周期行業(yè)，化工行業(yè)在產(chǎn)能優(yōu)化效率、行業(yè)協(xié)同能力及高端轉型路徑上具備顯著(zhù)優(yōu)勢：化工行業(yè)技術(shù)迭代速度快(如MDI、POE等產(chǎn)品技術(shù)突破)、產(chǎn)品標準化程度高(便于行業(yè)協(xié)同定價(jià))、新材料進(jìn)口替代空間廣闊(高端化工材料自給率不足60%)，成為周期板塊中的核心配置方向。

　　需求端：出口與內需雙線(xiàn)發(fā)力

　　需求端的復蘇為化工行業(yè)提供了增長(cháng)動(dòng)能，形成“國內提振+海外回暖”的雙線(xiàn)支撐。

　　國內方面，三大引擎逐步發(fā)力：

　　其一，地產(chǎn)鏈邊際改善，2025年三季度房地產(chǎn)開(kāi)工、竣工降幅收窄;

　　其二，紡服出口復蘇，1-10月紡織品服裝出口額同比增長(cháng)8.7%，帶動(dòng)滌綸長(cháng)絲、錦綸等化纖產(chǎn)品需求回升;

　　其三，農化剛需支撐，全球糧食價(jià)格維持高位，農藥、化肥需求保持穩定，尿素、復合肥行業(yè)開(kāi)工率維持在85%以上。

　　海外方面，中國化工品銷(xiāo)售額已連續多年穩居全球第一，歐洲化工企業(yè)陸續退出下中國化工市占率有望進(jìn)一步提升。據 CEFIC 數據，2023 年中國化工品銷(xiāo)售額約 2.24 萬(wàn)億歐元，占全球化工品銷(xiāo)售總額的 43.1%，自 2013 年以來(lái)均穩居全球第一。

　　近年來(lái)，受高昂的能源成本、氣候變化相關(guān)稅費以及高漲的原材料價(jià)格，不斷變化的關(guān)稅等多重因素的影響，歐盟超 1500 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能被列入關(guān)停計劃，在此背景下，中國化工市占率有望進(jìn)一步提升。

　　在反內卷政策推動(dòng)下，化工行業(yè)供需格局持續向好，有望復制“業(yè)績(jì)修復+估值抬升”的戴維斯雙擊，尤其是當前估值處于歷史低位的細分領(lǐng)域，修復空間更為顯著(zhù)。

　　投資方向

　　反內卷浪潮下，化工行業(yè)的投資機會(huì )在于兩個(gè)思路：

　　其一，選擇行業(yè)龍頭企業(yè)。

　　反內卷政策下，具備規范管理體系、優(yōu)秀能耗控制水平、豐富產(chǎn)品矩陣的龍頭公司，將憑借成本優(yōu)勢與規模效應搶占更多市場(chǎng)份額，行業(yè)“馬太效應”加劇。這種集中度提升利好龍頭企業(yè)。

　　其二，精選三大反轉領(lǐng)域

　　1)石化：落后產(chǎn)能退出+高端替代，景氣拐點(diǎn)可期石化行業(yè)的核心邏輯在于“供給收縮+需求升級”的共振。

　　關(guān)注標的：恒力石化（600346）(煉化一體化龍頭)、萬(wàn)華化學(xué)（600309）(全球MDI龍頭，技術(shù)壁壘高，新材料業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升至25%，成長(cháng)屬性凸顯)。

　　2)煤化工：政策催化+成本優(yōu)勢，彈性空間充足煤化工行業(yè)受益于反內卷政策與煤炭?jì)r(jià)格企穩，行業(yè)盈利有望修復。當前煤化工行業(yè)盈利處于歷史低位，煤制甲醇、煤制乙二醇等產(chǎn)品價(jià)差處于2012年以來(lái)10%分位數，而“反內卷”政策推動(dòng)行業(yè)協(xié)同限產(chǎn)，成本端支撐增強。

　　關(guān)注標的：華魯恒升（600426）(“煤-電-化”一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著(zhù)，能耗控制水平行業(yè)領(lǐng)先)、魯西化工（000830）(產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，PC、己內酰胺等產(chǎn)品盈利改善)。

　　3)滌綸長(cháng)絲+PTA：反內卷先行，周期拐點(diǎn)率先到來(lái)滌綸長(cháng)絲與PTA行業(yè)是反內卷政策的率先落地領(lǐng)域，行業(yè)協(xié)同效應顯著(zhù)，目前已進(jìn)入庫存消化期。