“此輪行情時(shí)空未完。股票市場(chǎng)自身周期顯示，牛市通常持續1—2年。當前周期僅一年，空間和時(shí)間均未結束。牛市末期特征如新股民涌入、老股民自負等尚未出現，因此，這些特征均表明此輪牛市的周期仍在早期。借鑒‘5.19行情’，此輪牛市遠未結束�！�11月27日，國信證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長(cháng)荀玉根在“第19屆中國投資年會(huì )”上表示。

　　荀玉根表示，回顧1999年“5.19行情”，股市上漲最終推動(dòng)PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數)和CPI(居民消費價(jià)格指數)由負轉正，提振消費者信心。借鑒歷史經(jīng)驗，“5.19行情”持續兩年，漲幅約為120%，后因政策退出而結束。目前政策遠未到退出階段，因經(jīng)濟壓力仍在，CPI接近零，房?jì)r(jià)走低，政策仍需加碼。

　　此外，荀玉根稱(chēng)，其觀(guān)察到一個(gè)現象：宏觀(guān)經(jīng)濟形勢不佳，但股票市場(chǎng)表現強勁，上證指數創(chuàng )下10年新高。具體來(lái)看，當前中國經(jīng)濟面臨的問(wèn)題概括為“轉型期的陣痛”。與歷史對比，現階段類(lèi)似1998年至2000年，即27年前的情況。當時(shí)，改革開(kāi)放20年后，以紡織服裝為代表的輕工業(yè)快速發(fā)展后飽和，產(chǎn)能過(guò)剩，引發(fā)下崗潮，國有企業(yè)下崗率高達30%。如今，經(jīng)歷20年后的快速發(fā)展，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈出現供給過(guò)剩和滲透問(wèn)題。老經(jīng)濟疲軟，新經(jīng)濟尚未成熟，新舊動(dòng)能轉換不暢，導致物價(jià)再次下跌。

　　“同時(shí)，物價(jià)下跌導致居民財富縮水。房地產(chǎn)占中國居民財富比重高達60%，一線(xiàn)城市房?jì)r(jià)從峰值下跌30%—50%。例如，上海房?jì)r(jià)下跌35%，1000萬(wàn)元的房產(chǎn)縮水至650萬(wàn)元。即使居民工資微漲，與房?jì)r(jià)下跌相比杯水車(chē)薪，導致居民提前還貸、消費謹慎，生產(chǎn)者減少資本開(kāi)支，形成經(jīng)濟惡性循環(huán)�！避饔窀�表示。

　　應該如何解決？荀玉根稱(chēng)，關(guān)鍵在于終止資產(chǎn)價(jià)格下跌的趨勢。當前政策背景與20多年前類(lèi)似：1999年政策陸續出臺，推動(dòng)“5.19行情”，A股指數一個(gè)月內從1000點(diǎn)漲至1700點(diǎn)，漲幅為70%。2024年“9.24行情”類(lèi)似，6個(gè)交易日內從2600點(diǎn)漲至3000點(diǎn)。兩次市場(chǎng)上漲背景相似，宏觀(guān)經(jīng)濟面臨壓力下，政策干預引發(fā)市場(chǎng)快速糾偏，隨后調整消化基本面壓力，再續漲勢。

　　展望2026年，荀玉根表示，外部環(huán)境上，美聯(lián)儲已進(jìn)入降息周期。根據CME“美聯(lián)儲觀(guān)察”數據，市場(chǎng)預期2026年底目標利率降至3.2%。而當前國內實(shí)際利率水平較高，美聯(lián)儲降息為國內提供空間，有利于中國政策寬松。

　　對于中國經(jīng)濟和資本市場(chǎng)展望，荀玉根表示，主要有三個(gè)方面。第一，中國智造代表的新經(jīng)濟已經(jīng)嶄露頭角。DeepSeek-R1大模型性能比肩OpenAl o1正式版，成本更低，僅用7天全球用戶(hù)破億。宇樹(shù)科技人形機器人產(chǎn)品2024年年末已量產(chǎn)；第二，中國智造的成本優(yōu)勢明顯。目前中國高校畢業(yè)生每年近1200萬(wàn)，中國工程師紅利出現，智能制造有成本優(yōu)勢；第三，中國智造崛起，終將實(shí)現產(chǎn)業(yè)升級。智能制造代表的新經(jīng)濟占比未來(lái)將超過(guò)地產(chǎn)鏈代表的老經(jīng)濟占比，即新舊動(dòng)能轉換成功。