國投證券發(fā)布研報稱(chēng)，目前我國民爆行業(yè)供給側優(yōu)化成效顯著(zhù)，行業(yè)集中度明顯提升，且政策嚴控新增產(chǎn)能，競爭格局優(yōu)化。需求側采礦業(yè)投資持續增長(cháng)，基建領(lǐng)域投資穩健，重大項目積極推進(jìn)，全國民爆需求維持穩態(tài)釋放。新疆和西藏等富礦區域礦山開(kāi)采需求旺盛，疊加重大基建工程落地開(kāi)工，有望迎來(lái)區域性民爆需求增長(cháng)。目前民爆行業(yè)龍頭企業(yè)大多為央國企，且多家民爆龍頭企業(yè)積極進(jìn)行行業(yè)整合并購，持續擴大規模，布局海外，打造長(cháng)期成長(cháng)，有望充分受益區域性民爆需求的快速釋放，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額和盈利能力。

　　國投證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　行業(yè)規模趨于穩健，民爆一體化推進(jìn)有效

　　民爆行業(yè)規模在2016-2024年間由持續提升趨于穩態(tài)，2024年行業(yè)生產(chǎn)總值416.95億元，同比下降4.50%，實(shí)現銷(xiāo)售總值411.42億元，同比下降5.26%，行業(yè)利潤總額持續增長(cháng)，2024年為96.39億元，同比+13.04%，原材料價(jià)格和業(yè)務(wù)結構影響整體盈利水平。民爆一體化發(fā)展推進(jìn)有效，圍繞民爆產(chǎn)品向下游延伸至爆破服務(wù)，行業(yè)爆破服務(wù)收入占比快速增長(cháng)，2016-2024年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重由29.31%提升至78.35%。

　　供給側優(yōu)化集中度提升，產(chǎn)能需求向中西部轉移

　　我國推進(jìn)民爆行業(yè)整合重組政策，推動(dòng)兼并重組和淘汰落后產(chǎn)能，在供給側嚴禁新增產(chǎn)能，過(guò)去“小散亂”競爭格局得以改變，行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)數量從2005年的超過(guò)400家減至2025年的50家以?xún)�，產(chǎn)業(yè)集中度顯著(zhù)提升，TOP10企業(yè)生產(chǎn)總值占比由2018年的41%提升至2024年的62.47%，參與主體多為央國企且區域化經(jīng)營(yíng)特征明顯。民爆行業(yè)需求呈現由東部沿海地區向中西部富礦地區轉移的特點(diǎn)，多家企業(yè)通過(guò)整合并購和產(chǎn)能調配轉移方式擴大中西部地區產(chǎn)能布局，中西部地區多個(gè)省份產(chǎn)量增速高于行業(yè)水平。

　　采礦業(yè)投資規模持續增長(cháng)，新疆/西藏民爆景氣度上行

　　2023年，我國民爆行業(yè)工業(yè)炸藥70%左右用于煤炭、金屬、非金屬三類(lèi)礦山的開(kāi)采，三類(lèi)領(lǐng)域炸藥用量占比分別約為30.4%、24.7%和19.7%。2021-2024年，我國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額連續四年實(shí)現同比正向增長(cháng)，煤炭開(kāi)采類(lèi)和有色金屬礦開(kāi)采類(lèi)投資額增速靠前，支撐民爆需求釋放。新疆和西藏地區工業(yè)炸藥產(chǎn)量持續高增，增速遠高行業(yè)水平，主要由于煤礦、有色金屬和區域重大基建項目推進(jìn)。兩大區域固定投資增速位居全國各地前列，雅江水電站以及新藏鐵路等重大水利、鐵路項目建設積極推進(jìn)，同時(shí)新疆地區煤化工產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)煤炭開(kāi)采需求提升，青藏高原預測銅資源潛力有望達1.5億噸，銅礦開(kāi)采加速開(kāi)發(fā)，兩大區域民爆需求有望迎來(lái)增長(cháng)。

　　建議關(guān)注：經(jīng)營(yíng)規�？壳暗娜珖�性民爆企業(yè)廣東宏大（002683）、易普力（002096），受益區域景氣度提升的雪峰科技（603227）、高爭民爆（002827）。

　　風(fēng)險提示：1)下游需求不及預期；2)原材料價(jià)格波動(dòng)；3)政策實(shí)施不及預期；4)海外業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預期；5)市場(chǎng)競爭加劇。