中信建投（601066）發(fā)布研報稱(chēng)，重卡是總質(zhì)量大于14噸，以物流、工程為主要應用場(chǎng)景的商用車(chē)車(chē)型。2023年起重卡行業(yè)步入上行周期，內銷(xiāo)+出口雙輪驅動(dòng)下，總銷(xiāo)量穩步回升�？紤]到國內國四、國五車(chē)型置換需求將持續釋放，非俄地區拉動(dòng)出口增長(cháng)且空間廣闊，看好行業(yè)景氣持續上行的中期趨勢。即便在國內補貼不確定性下，2026年行業(yè)總量仍有望保持高位穩健。出口等增量將賦予龍頭業(yè)績(jì)可持續增長(cháng)能力。行業(yè)層面建議關(guān)注國內補貼延續情況、宏觀(guān)擴內需政策力度以及出口增長(cháng)持續性。

　　中信建投主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　重卡行業(yè)：內外共振開(kāi)啟上行周期，格局集中下龍頭優(yōu)先受益。重卡以物流、工程為主要應用場(chǎng)景，銷(xiāo)量波動(dòng)與宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)、置換更新需求、補貼/淘汰政策等因素高度相關(guān)。近兩年行業(yè)銷(xiāo)量回升，主因報廢更新補貼推動(dòng)國三、國四等老舊車(chē)型淘汰并刺激內需，燃氣車(chē)&新能源等結構性增量拉動(dòng)，以及出口超預期增長(cháng)。展望2026年，國四+國五的自然報廢更新需求將支撐70萬(wàn)級的內銷(xiāo)規模，疊加非俄地區拉動(dòng)出口增長(cháng)，總銷(xiāo)量將保持在110萬(wàn)左右。2027-2028年國五將成為重卡報廢的主力車(chē)型，超過(guò)400萬(wàn)臺的龐大保有量將支撐內銷(xiāo)中樞持續向上。出口可觸及市場(chǎng)空間近70萬(wàn)，仍有進(jìn)一步放量潛力，因此看好行業(yè)周期上行的中期趨勢。格局方面，從上游發(fā)動(dòng)機到下游整車(chē)，CR5多年保持在80%以上，重卡行業(yè)景氣度上行及高毛利出口增長(cháng)，利好相關(guān)龍頭企業(yè)。

　　新能源銷(xiāo)量增速或邊際放緩，出口提振下傳統能源有望持穩。2026年國內新能源購置稅減免即將退坡，疊加補貼政策不確定性，新能源重卡將全面轉入市場(chǎng)驅動(dòng)階段，增速預計邊際放緩�；�于目前應用場(chǎng)景和銷(xiāo)量結構測算，2026年新能源滲透率或在30-35%。低運價(jià)背景下燃氣車(chē)主導長(cháng)途牽引領(lǐng)域，受中短途電動(dòng)化影響較小，國內滲透率、總量預計同比保持穩定。出口以油車(chē)為主，2026年增量可填補國內柴油車(chē)銷(xiāo)量下滑缺口。

　　投資建議：內銷(xiāo)前景穩健+出口持續增長(cháng)，關(guān)注國內補貼延續性與龍頭業(yè)績(jì)超預期機會(huì )。2026年國內置換需求釋放，出口持續增長(cháng)，有望支撐行業(yè)總量高位穩健。若補貼政策延續，景氣度有望再超預期。行業(yè)層面建議關(guān)注國內補貼政策延續情況、宏觀(guān)擴內需政策力度以及出口增長(cháng)持續性。

　　風(fēng)險提示

　　1、宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)、行業(yè)周期性風(fēng)險：重卡市場(chǎng)需求與國民經(jīng)濟發(fā)展、基礎投資建設和環(huán)保政策等密切相關(guān)。受到全球宏觀(guān)經(jīng)濟的波動(dòng)、行業(yè)景氣度等因素影響，存在一定的周期性。若未來(lái)宏觀(guān)環(huán)境、市場(chǎng)需求、競爭環(huán)境等出現不利變化，或對重卡企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展、產(chǎn)品銷(xiāo)售或生產(chǎn)成本產(chǎn)生不利影響，可能導致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)下滑，盈利能力下降。

　　2、原材料供應短缺與價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險：重卡企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程依賴(lài)于若干原材料和零部件的及時(shí)穩定供應。如果主要供應商生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)突發(fā)重大變化，或供貨質(zhì)量、時(shí)限未能滿(mǎn)足要求，或供應價(jià)格大幅波動(dòng)，而公司未能及時(shí)同比例調整產(chǎn)品售價(jià)，將可能對自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

　　3、研發(fā)與創(chuàng )新風(fēng)險：若重卡企業(yè)研發(fā)的產(chǎn)品不受市場(chǎng)歡迎，或不能根據市場(chǎng)需求和行業(yè)標準研發(fā)及制造具有競爭力的產(chǎn)品，則可能面臨新產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險，進(jìn)而可能會(huì )對整體發(fā)展產(chǎn)生負面影響。

　　4、新能源盈利不及預期風(fēng)險：隨著(zhù)重卡行業(yè)加速電動(dòng)化轉型，新能源重卡銷(xiāo)量規模逐漸擴大，主要玩家相關(guān)業(yè)務(wù)預計減虧或扭虧為盈。若行業(yè)價(jià)格端競爭加劇或電池原材料價(jià)格超預期上漲，或對其盈利能力產(chǎn)生不利影響。

　　5、海外客戶(hù)拓展進(jìn)度不及預期風(fēng)險：海外重卡市場(chǎng)分布較為分散，未來(lái)若出口國額外施加關(guān)稅等貿易壁壘導致中國重卡產(chǎn)品附加成本增加或市場(chǎng)準入受限，拓展進(jìn)度或將低于預期。