中國銀河（601881）證券發(fā)布研報稱(chēng)，“在“十五五”期間，鋰電行業(yè)預計將迎來(lái)新一輪增長(cháng)，因此建議重點(diǎn)關(guān)注電芯、電解液、添加劑、鋼箔等確定性較高的細分領(lǐng)域。隨著(zhù)排產(chǎn)的持續提升與產(chǎn)能利用率維持高位，龍頭企業(yè)盈利能力隨之回升。展望后續，該行認為動(dòng)力在全球電動(dòng)化趨勢下仍將維持穩定增長(cháng)，同時(shí)儲能成長(cháng)性強，鋰電需求無(wú)虞。

　　中國銀河證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　電芯價(jià)格持續上漲

　　則言咨詢(xún)統計25H1、Q3、Q4至今車(chē)用鐵鋰上漲0、0.02（+6%）、0.03（+3%）元/Wh；據CBEA，Q3末50Ah、100Ah小電芯價(jià)格漲輻明顯，市場(chǎng)報價(jià)從今年年初約0.33元/Wh攀升至0.4+元/Wh，部分案急訂單甚至突破0.45元/Wh，最大漲幅超20%；而據大東時(shí)代智庫，25年11月14日鋰電開(kāi)標儲能項目中配套的電芯價(jià)格區間為0.27元/Wh-0.33元/Wh，其中C公司中標價(jià)0.33元/Wh，環(huán)比+1.2%。

　　漲價(jià)邏輯通暢，各環(huán)節存在差異性

　　由于電芯環(huán)節在產(chǎn)業(yè)鏈上具備強大話(huà)語(yǔ)權，電芯漲價(jià)兌現是上游材料合理漲價(jià)的必要條件，亦是重要支撐。而海外價(jià)格敏感性相對弱，疊加剛需，漲價(jià)、盈利改善空間更大。據SMM統計，下半年以來(lái)六氟磷酸鋰、VC、磷酸鐵鋰正極材料、負極材料、隔膜、銅箔加工費上漲215%、245%、30%、2%、3%、3%，各環(huán)節直接的差異主要系目前供需緊張程度不同，電解液相關(guān)品種走勢明顯更強。

　　動(dòng)儲需求是本輪漲價(jià)核心，需求有望持續上行

　　與碳酸鋰價(jià)格由于政策、監管等帶來(lái)供給側擾動(dòng)而驅動(dòng)的漲價(jià)傳導不同，本次產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲主要系下游動(dòng)儲需求持續向好：1）動(dòng)力方面，25年前三季度中國新能源汽車(chē)銷(xiāo)量1123萬(wàn)輛，同比高增35%，Q3增速平穩，電動(dòng)化率持續提升至49.7%，相應動(dòng)力電池裝車(chē)同比高增43%：2）儲能方面，136號文后儲能表現超預期，25H2各地容量電價(jià)政策出臺、套利空間增厚等因素下國內儲能經(jīng)濟性顯現，海外市場(chǎng)爆發(fā)同頻共振，儲能成為需求重要支撐，電芯供應出現階段性緊張局面。

　　排產(chǎn)持續提升，產(chǎn)能利用率高位帶動(dòng)龍頭盈利回升

　　據則言咨詢(xún)，樣本企業(yè)中11月電芯排產(chǎn)環(huán)比+7%，材料環(huán)節排產(chǎn)環(huán)比+2~3%，需求景氣度驅動(dòng)漲價(jià)同時(shí)帶動(dòng)排產(chǎn)持續提升。當前電芯、電解液等環(huán)節龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率維持高位，25Q3業(yè)績(jì)表現亮眼，盈利能力企穩回升，25Q3電芯/正極材料/負極材料/電解液/隔膜/集流體/結構件凈利率環(huán)比+1.9/+0.4/1.1/+0.8/+2.0/+0.1/+0.6pcts。展望后續，該行認為行業(yè)將加速回歸平衡，部分環(huán)節已經(jīng)歷較長(cháng)時(shí)間調整，隨需求啟動(dòng)有望實(shí)現量利齊升，業(yè)績(jì)放量可期。

　　投資建議：SW鋰電池指數年初至今上漲44.8%，實(shí)際漲幅實(shí)現在震蕩的25H1之后的25Q3（Q3至今上漲47.7%）。當前SW鋰電池指數PE-TTM約30x，5年分位數約49.5%居中，推薦寧德時(shí)代（300750）、億緯鋰能（300014）、天賜材料（002709）等，同時(shí)關(guān)注漲價(jià)預期待落地以及未來(lái)技術(shù)彈性較大的環(huán)節，如硫化鋰、磷酸鐵鋰、負極材料等方向，建議關(guān)注華盛鋰電、嘉元科技、璞泰來(lái)（603659）、尚太科技（001301）、貝特瑞、中科電氣（300035）、廈鎢新能、湖南裕能（301358）、龍蟠科技（603906）、當升科技（300073）、星源材質(zhì)（300568）、恩捷股份（002812）、震�？萍�（300953）、科達利（002850）、天奈科技等。

　　風(fēng)險提示：需求不及預期的風(fēng)險；國際貿易政策變化的風(fēng)險等。