中郵證券發(fā)布研報稱(chēng)，2025年初至今醫藥板塊震蕩上行，短暫回調后性?xún)r(jià)比凸顯，目前醫藥板塊估值雖處于2010年以來(lái)歷史中位，溢價(jià)率較高，但醫藥股市值占比仍有提升空間；而板塊業(yè)績(jì)處于筑底階段，隨著(zhù)板塊集采、院內反腐等負面因素出清，2026年有望表現突出。

　　中郵證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)鏈：創(chuàng )新為綱，重視國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)創(chuàng )新臨床數據催化以及產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復機會(huì )

　　創(chuàng )新藥：國內資產(chǎn)全球認可度快速提升，MNC專(zhuān)利懸崖迫近，新品迭代需求強烈，美國藥價(jià)政策頻出，利好國產(chǎn)新藥出海，Top MNC對國內創(chuàng )新藥資產(chǎn)關(guān)注度持續上升；國內則即將迎來(lái)醫保商保協(xié)同發(fā)力階段，國產(chǎn)新藥商業(yè)化前景優(yōu)異；國內投融資表現較好，港股IPO熱情高漲。賽道方面PD-(L)1/VEGF雙抗賽道出海市場(chǎng)熱度與交易價(jià)值持續攀升，且與ADC機制互補，協(xié)同增效或成熱點(diǎn)；ADC關(guān)注具備廣譜適應癥治療潛力的“下一代”ADC以及聯(lián)用治療地位提升機遇；自免領(lǐng)域關(guān)注具備高成藥把握和協(xié)同療效的雙抗類(lèi)資產(chǎn)以及口服大市場(chǎng)需求；siRNA具備高效低毒、療效持久的優(yōu)勢，關(guān)注新靶點(diǎn)的發(fā)現與肝外遞送平臺的發(fā)展。受益標的：信達生物、康方生物、科倫博泰生物、邁威生物、君實(shí)生物、維立志博、樂(lè )普生物、荃信生物、映恩生物等。

　　創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)鏈：多肽、ADC、小核酸和CGT等新型療法需求維持高增，海外降息周期下外包需求有望進(jìn)一步恢復；國內方面，受益于國產(chǎn)創(chuàng )新藥的蓬勃發(fā)展與資本市場(chǎng)融資好轉，26年需求端以及一級市場(chǎng)景氣將加速回暖，而供給去產(chǎn)能將趨緩，板塊有望迎來(lái)價(jià)量齊升的盈利快速修復階段。受益標的：藥明康德（603259）、康龍化成（300759）、泰格醫藥（300347）、百普賽斯（301080）、奧浦邁、藥康生物等。

　　非藥板塊：器械拐點(diǎn)初現、關(guān)注中藥基藥政策與龍頭藥房利潤率提升投資機會(huì )

　　醫療器械：部分企業(yè)25年三季度業(yè)績(jì)迎來(lái)拐點(diǎn)，成長(cháng)型企業(yè)整體增長(cháng)穩定；設備板塊招投標持續恢復，有望兌現至2026年業(yè)績(jì)；耗材集采逐漸進(jìn)入尾聲、IVD板塊在集采沖擊下行業(yè)整合提速，負面影響即將出清。整體看器械板塊拐點(diǎn)初現，看好板塊后續增長(cháng)。受益標的：邁普醫學(xué)（301033）、英科醫療（300677）、可孚醫療（301087）、奕瑞科技、天智航、亞輝龍等。

　　中藥：基藥目錄調整工作有望繼續推進(jìn)，關(guān)注中藥品種調增機會(huì )；中藥材呈降價(jià)趨勢毛利率有望回升，看好社會(huì )庫存出清方向以及創(chuàng )新驅動(dòng)方向。受益標的：盤(pán)龍藥業(yè)（002864）、方盛制藥（603998）、佐力藥業(yè)（300181）、以嶺藥業(yè)（002603）、貴州三力（603439）、康緣藥業(yè)（600557）、天士力（600535）、貴州百靈（002424）、九芝堂（000989）、桂林三金（002275）等。

　　零售藥店：行業(yè)加速整合，龍頭藥房積極優(yōu)化門(mén)店結構，減輕利潤承壓，積極布局門(mén)診統籌，不斷提升專(zhuān)業(yè)化服務(wù)能力，26年利潤率有望呈現明顯提升趨勢。受益標的：益豐藥房（603939）、大參林（603233）。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、集采降價(jià)超預期風(fēng)險、企業(yè)外延并購落地低于預期風(fēng)險、國際地緣政治風(fēng)險、關(guān)稅擾動(dòng)風(fēng)險。