中國銀河（601881）證券發(fā)布研報稱(chēng)，11月食品飲料指數持續修復，相較于大盤(pán)已經(jīng)實(shí)現超額收益，主要得益于市場(chǎng)風(fēng)格切換以及CPI增速轉正形成催化。板塊內部來(lái)看，預加工食品、烘焙食品與乳制品漲幅居前。展望2026年，該行核心觀(guān)點(diǎn)是新消費仍具持續性但內部將會(huì )輪動(dòng)，而傳統消費有望迎來(lái)底部改善。

　　中國銀河證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　商超定制貢獻α，餐飲渠道β修復，關(guān)注餐供鏈投資機會(huì )

　　2025年餐飲需求偏淡導致餐飲供應鏈整體承壓，但該行認為當前已進(jìn)入筑底階段，展望2026年行業(yè)將迎來(lái)α和β雙重機會(huì )：1）與渠道合作開(kāi)發(fā)自有品牌貢獻α，對標歐美與日本，預計我國商超自有品牌整體仍有2~3倍成長(cháng)空間，對應市場(chǎng)增量約千億元�；�于山姆、胖東來(lái)與盒馬的成功經(jīng)驗，25H2永輝、沃爾瑪與大潤發(fā)等加速打造自有品牌，規劃未來(lái)3年自有品牌占比提升至10%~30%；從品類(lèi)來(lái)看，目前國內自有品牌重點(diǎn)布局預制和烘焙品類(lèi)，而速凍、復調對標海外提升空間明顯。從上游供應鏈公司來(lái)看，該行認為兩類(lèi)公司有望充分受益，一是原先與商超渠道合作較少的公司，借助原有大B服務(wù)經(jīng)驗在新渠道實(shí)現快速增長(cháng)，并且對凈利率造成的壓力有限；二是原來(lái)已經(jīng)與商超渠道合作的公司，通過(guò)推出差異化新產(chǎn)品，在不侵蝕原有產(chǎn)品銷(xiāo)售額的同時(shí)帶動(dòng)收入進(jìn)一步增長(cháng)。2）餐飲渠道競爭觸底帶來(lái)β修復，25Q3預加工食品歸母凈利潤增速環(huán)比Q2明顯改善，主要系行業(yè)價(jià)格競爭觸底。此外，25Q3起禁酒令影響逐漸消退，政策推動(dòng)下2026年餐飲需求有望實(shí)現修復。

　　數據跟蹤：11月下旬飛天批價(jià)環(huán)比下跌

　　1）白酒批價(jià)，11月30日飛天整箱/散瓶批價(jià)為1580/1570元，較10月31日-95元/-70元，較去年同期-665/-620元。八代普五批價(jià)為850元，較10月31日-5元，較去年同期-100元。國窖1573批價(jià)為850元，較10月31日持平，較去年同期-10元。青花20批價(jià)為358元，較10月31日-2元，較去年同期持平。M6+批價(jià)為540元，較10月31日持平，較去年同期-10元。2）包裝材料，截至2025年11月28日，玻璃/PET/包膜價(jià)格同比-16.6%/-7.2%/-8.3%，鋁材/紙箱價(jià)格同比+5.4%/+16.6%。3）原材料，白糖/面粉/棕櫚油/豬肉/葵花籽價(jià)格同比-12.9%/-2.2%/-12.9%/-24.1%/-6.2%；鵪鶉蛋/大豆價(jià)格同比+7.8%/+7.8%。此外，2025年10月大麥進(jìn)口價(jià)格同比+3.2%。乳制品，11月20日，國內生鮮乳價(jià)格3.03元/公斤，同比-3.2%；GDT拍賣(mài)全脂奶粉中標價(jià)3503美元/噸，同比-5.7%，環(huán)比-3.0%。

　　行情跟蹤：11月食品飲料指數行情回暖

　　2025年11月，食品飲料行業(yè)漲幅0.8%，相對于全A指數的超額收益為3.1%，在31個(gè)子行業(yè)中排名第11，相較于10月進(jìn)一步提升。10個(gè)子板塊中5個(gè)子板塊實(shí)現月度正收益，其中預加工食品、乳品、烘焙食品漲幅居前，分別為+9.1%、+6.6%、+4.2%。

　　相關(guān)重點(diǎn)公司建議關(guān)注：1）大眾品板塊，關(guān)注東鵬飲料（605499）、農夫山泉、萬(wàn)辰集團（300972）、鍋圈、衛龍美味、鹽津鋪子（002847）、勁仔食品（003000）、新乳業(yè)（002946）、安井食品（603345）、寶立食品（603170）、立高食品（300973）、海天味業(yè)（603288）、青島啤酒（600600）等；2）白酒板塊，關(guān)注貴州茅臺（600519）、山西汾酒（600809）。

　　風(fēng)險提示：需求恢復不及預期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，下游渠道變革效果不及預期的風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。