五礦證券發(fā)布研報稱(chēng)，剛果（金）于10月10日出臺新的配額管理制度，規定2026/2027年鈷出口量各為9.66萬(wàn)噸，主要配額分配給洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）（03993）、嘉能可（GLNCY.US）等礦企，當地冶煉廠(chǎng)無(wú)直接配額。同時(shí)，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存持續消耗，當前鈷產(chǎn)品價(jià)格出現倒掛，預計仍有補漲空間。此外，美國國防部計劃重啟價(jià)值5億美元的鈷儲備采購招標，預計2026年2月初授標，進(jìn)一步凸顯鈷的戰略地位。

　　五礦證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　剛果金配額落地，年度出口量不足10萬(wàn)噸

　　剛果（金）于10月10日出臺了新的配額管理制度以及配額方案，以取代之前的鈷出口禁令，2026/2027年各出口9.66萬(wàn)噸，其中8.7萬(wàn)噸為基礎配額，9,600噸為ARECOMS戰略配額。洛陽(yáng)鉬業(yè)、嘉能可、歐亞資源等礦企獲得主要配額，當地鈷冶煉廠(chǎng)無(wú)直接配額。

　　供需剛性短缺，價(jià)格或再上新臺階

　　剛果金配額鎖死全球鈷原料供應，預計銳減至20萬(wàn)噸，結合回收的量預計，2025年全球鈷元素供應為20.6萬(wàn)噸，2026-2027年分別為21.4、21.6萬(wàn)噸；全球鈷消費仍維持一定的增速，根據歷史增速測算，該行預計2026/2027年全球鈷消費將達到22.1和23.1萬(wàn)噸，鈷將面臨剛性短缺。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈庫存持續消耗，未來(lái)兩年剛果金以外地區仍處于去庫周期

　　以氯化鈷為例，我國庫存天數從4月份的46天降至當前的39天。而下游冶煉廠(chǎng)中間品庫存消耗量最大，從5月份的4.5萬(wàn)噸降至當前1.7萬(wàn)噸，5個(gè)月去庫量達到2.8萬(wàn)噸。合計來(lái)看，5個(gè)月內綜合冶煉廠(chǎng)中間品庫存、電鈷社會(huì )庫存、硫酸鈷庫存，累計去庫量達到3.2萬(wàn)噸，月均0.64萬(wàn)噸。

　　短期鈷產(chǎn)品價(jià)格倒掛，鈷價(jià)再上新臺階的trigger

　　鈷產(chǎn)品價(jià)格倒掛，電鈷具備經(jīng)濟性。2025年剛果金首次提出鈷原料禁止出口以來(lái)，鈷中間品CIF中國平均價(jià)格從5.95美元/磅持續上漲至當前24.15美元/磅，漲幅達到306%。中國鈷產(chǎn)品價(jià)格電鈷現在報價(jià)40.2萬(wàn)元/噸、硫酸鈷折金屬價(jià)43.2萬(wàn)元/噸、四鈷折金屬47.4萬(wàn)元/噸，電鈷漲幅明顯低于其他產(chǎn)品，甚至具備了購買(mǎi)電鈷反溶的價(jià)差。隨著(zhù)鈷原料庫存的消耗，該行認為電鈷價(jià)格仍有補漲收縮價(jià)差的空間。

　　美國重啟電鈷儲備

　　美國國防部即將重新啟動(dòng)一項價(jià)值5億美元的鈷采購招標，這是自冷戰結束后美國首次大規模采購鈷。當地時(shí)間11月24日，美國國防部宣布將重新發(fā)布調整后的招標公告，預計2026年2月初授標。此舉始于今年8月，但在10月中旬曾因“工作說(shuō)明存在嚴重問(wèn)題”而取消，鈷儲備博弈再次拉開(kāi)。

　　工業(yè)金屬：金屬價(jià)格多數上漲，降息預期將繼續提振工業(yè)金屬價(jià)格，重點(diǎn)關(guān)注銅、錫、鋁。

　　其他金屬：鎢價(jià)創(chuàng )歷史新高，關(guān)注戰略金屬內外價(jià)差修復，如鎢、銻、稀土等。

　　風(fēng)險提示： 1、礦產(chǎn)政策有不確定性；2、全球貿易政策變化超預期，貨物流通造成區域性邏輯變化；3、工業(yè)需求低于預期。