中國銀河（601881）證券發(fā)布研報稱(chēng)，本輪市場(chǎng)邊際變化核心原因在于需求端超預期，而添加劑能充分受益于量&結構成長(cháng)紅利，疊加供給有限，行業(yè)有望觸底回升，上行勢能核心取決于價(jià)格彈性，相關(guān)企業(yè)均將受益。其中行業(yè)龍頭在技術(shù)、規模、成本等方面均具備一定領(lǐng)先優(yōu)勢，其彈性空間或更大。

　　中國銀河證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　漲價(jià)通道打開(kāi)，彈性空間廣闊

　　VC(碳酸亞乙烯酯)于11月中旬接力六氟磷酸鋰迎來(lái)快速上漲，截至2025年11月28日平均價(jià)格23.5萬(wàn)元/噸，較底部已上漲408%，最高27萬(wàn)元/噸;同時(shí)FEC平均價(jià)來(lái)到5.4萬(wàn)元/噸，較底部已上漲30%。本次VC等添加劑上漲主要系短期下游排產(chǎn)超預期快速上行,庫存被動(dòng)消耗,供不應求。該行測算了添加劑折算到電芯全成本占比不到1%，價(jià)格敏感性極低，結合歷史價(jià)格走勢(VC最高47.5萬(wàn)元/噸)，考慮六氟磷酸鋰等原料受碳酸鋰波動(dòng)，以VC為代表的添加劑實(shí)際彈性空間更大。

　　需求側:結構性差異帶來(lái)“增長(cháng)雙擊”

　　為分析未來(lái)供需走勢，該行自下而上測算了全球VC添加劑的需求情況，在一定的背景&假設下該行得出如下判斷：1)動(dòng)力穩增長(cháng)，2026年全球動(dòng)力電池總出貨量有望達到1447GWh，增速穩定在20%左右。2)國內外需求共振，儲能需求有望持續超預期。該行預計2026年全球儲能電池出貨量將同比增長(cháng)62%至822GWh。3)整體看2026年鋰電池市場(chǎng)(動(dòng)力+儲能+消費)規模將擴大31%，全市場(chǎng)擴容將直接帶動(dòng)電解液添加劑市場(chǎng)規模擴大，此為“需求增長(cháng)一擊”。4)結構上由于儲能增速更快,同時(shí)海外動(dòng)力磷酸鐵鋰占比不斷提升,疊加技術(shù)升級帶來(lái)添加比例提升，最終2026年VC需求有望實(shí)現超64%需求增速，這即是結構帶來(lái)的“需求增長(cháng)雙擊”。FEC則主要受益于未來(lái)快充技術(shù)和硅基負極技術(shù)的進(jìn)一步推廣，除了3C鋰電池帶來(lái)的成長(cháng)外,半固態(tài)電池/固態(tài)電池的趨勢同樣利好FEC需求增長(cháng)，該行預計FEC 2026年需求增速將達到29.5%。

　　供給側:擴產(chǎn)有限，高負荷生產(chǎn)制約瓶頸

　　自2022年初至今添加劑行業(yè)已經(jīng)歷三年+的下行，非理性擴產(chǎn)使行業(yè)發(fā)生“內卷式”競爭價(jià)格快速下滑,2024年上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)均進(jìn)入虧現金狀態(tài)，目前看龍頭企業(yè)現金儲備均已下滑至歷史低點(diǎn)。在目前盈利狀態(tài)以及資本基礎上，企業(yè)難再有擴產(chǎn)意愿，行業(yè)更趨于理性，同時(shí)低價(jià)格帶加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清。疊加事件擾動(dòng)加劇價(jià)格波動(dòng)，該行認為下游電解液企業(yè)的備貨供應需求或形成更強的搶購補庫存需求，因此價(jià)格彈性空間有望更大。統計行業(yè)供需后該行認為2026年行業(yè)VC產(chǎn)能缺口將達到-1.6萬(wàn)噸，該口徑下缺口/供給約為15.1%，這意味著(zhù)VC供給緊張的局面有望貫穿全年。而FEC相對保持緊平衡，若下游快充、硅基負極、半固態(tài)電池等超預期，FEC也有望迎來(lái)快速上行。該行測算一定條件下，若VC中樞15萬(wàn)元/噸、FEC中樞6萬(wàn)元/噸，行業(yè)代表企業(yè)最新估值均在12x以下，具備較強的安全效應。

　　風(fēng)險提示：需求不及預期、新技術(shù)發(fā)展過(guò)快導致產(chǎn)品失去市場(chǎng)、原材料價(jià)格上漲等的風(fēng)險。