2026年1月27日至2月6日連續(xù)9個(gè)交易日跌停，成交急劇萎縮至不足500萬(wàn)元，還有約1億元資金在跌停價(jià)格等待賣出……*ST精倫（600355）（600355.SH）因退市預(yù)期，正陷入資金恐慌出逃的下跌漩渦之中；另一邊，*ST東晶（002199）（002199.SZ）、*ST華嶸（600421）（600421.SH）等公司各顯神通，通過(guò)突擊增收、并購(gòu)重組、資產(chǎn)剝離乃至債務(wù)豁免，試圖跨越那條保殼紅線——新“國(guó)九條”規(guī)定，滬深兩市主板公司財(cái)務(wù)類退市的指標(biāo)包括利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)三者孰低為負(fù)值且收入不足3億元，或者凈資產(chǎn)為負(fù)等。

　　在這個(gè)2025年財(cái)報(bào)季，A股市場(chǎng)正在上演一場(chǎng)悄然而殘酷的“生死時(shí)速”。結(jié)合“凈資產(chǎn)為負(fù)”的退市財(cái)務(wù)指標(biāo)，圍繞“營(yíng)收超3億元或扭虧”“凈資產(chǎn)扭正”兩大關(guān)鍵指標(biāo)，一批游走在盈虧邊緣的上市公司展開(kāi)了五花八門的保殼行動(dòng)。

　　從拓展新主業(yè)到主業(yè)收入激增，從債務(wù)豁免到無(wú)償受贈(zèng)現(xiàn)金，從資產(chǎn)剝離到并購(gòu)重組，資本市場(chǎng)的“殼資源保衛(wèi)戰(zhàn)”正以更復(fù)雜的形態(tài)上演。不過(guò)，監(jiān)管層的“零容忍”態(tài)度和對(duì)“突擊保殼”的警惕與問(wèn)詢，也讓這些公司的命運(yùn)充滿變數(shù)。

　　“那些精準(zhǔn)踩過(guò)保殼紅線的公司是在‘走鋼絲’。在2025年正式年報(bào)發(fā)布前，誰(shuí)也無(wú)法預(yù)料它們能否成功�！币幻�*ST公司板塊的投資者告訴記者。

　　新增業(yè)務(wù)沖刺3億元收入紅線

　　新“國(guó)九條”在2025年1月開(kāi)始施行以來(lái)，包括*ST精倫在內(nèi)的一批上市公司在發(fā)布2024年年報(bào)后，因觸發(fā)財(cái)務(wù)類紅線而被施以退市風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)志。

　　相比于此前規(guī)定，在營(yíng)業(yè)收入方面，新“國(guó)九條”將滬深兩市主板公司營(yíng)收從“低于1億元”提高至“低于3億元”。這意味著，原先在1億元收入紅線徘徊的公司若能將年收入提升至3億元以上，則可以免除退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　一些*ST公司選擇沖刺3億元營(yíng)收的保殼路線。

　　*ST精倫嘗試將新業(yè)務(wù)納入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

　　此前，*ST精倫的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為“智能制造類產(chǎn)品”“商用智能終端類產(chǎn)品”和“軟件與信息服務(wù)類產(chǎn)品”。其中，智能制造類產(chǎn)品主要是縫制設(shè)備系統(tǒng)等需要的伺服控制以及服裝生產(chǎn)廠商生產(chǎn)管理系統(tǒng)及相關(guān)配套軟硬件。在2025年半年報(bào)中，*ST精倫將智能制造類產(chǎn)品拓展至企業(yè)級(jí)云服務(wù)器的集成、調(diào)試、檢驗(yàn)及交付。

　　然而，2025年12月，在年報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)辭任的同時(shí)，*ST精倫發(fā)布上交所問(wèn)詢函，問(wèn)詢函的核心直指圍繞服務(wù)器業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)問(wèn)題。

　　2026年1月28日，*ST精倫發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，2025年預(yù)計(jì)未能扭虧，營(yíng)業(yè)收入約為3.38億元，扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入后的營(yíng)業(yè)收入（下稱“扣除后營(yíng)業(yè)收入”）為8622萬(wàn)元左右。

　　在業(yè)績(jī)預(yù)告中，*ST精倫披露被扣除收入的新業(yè)務(wù)是算力服務(wù)器業(yè)務(wù)，被剔除的原因是：算力服務(wù)器業(yè)務(wù)存在單一客戶依賴，且裝配過(guò)程簡(jiǎn)單，商業(yè)附加值增加較少，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入應(yīng)從營(yíng)業(yè)收入中扣除。

　　盡管最終結(jié)果尚需等待正式年報(bào)公布，但此次預(yù)告已提前宣判了*ST精倫的退市終局。

　　2月5日，*ST精倫董秘辦人士表示，剔除該業(yè)務(wù)是因?yàn)椤吧辖凰�認(rèn)為2.5億元收入不算主營(yíng)業(yè)務(wù)，這個(gè)事基本已經(jīng)定了，審計(jì)機(jī)構(gòu)與交易所和證監(jiān)局已有過(guò)溝通，剔除理由是客戶單一，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大”。該人士表示，現(xiàn)在公司要被退市了。

　　1月29日，*ST精倫跌停，收盤價(jià)為2.18元/股，尚有5200余萬(wàn)元成交額；連續(xù)9個(gè)工作日跌停后，到2月6日收盤，*ST精倫全天的成交額只剩下495萬(wàn)元，股價(jià)低至1.45元/股。

　　*ST東晶主要從事石英晶體元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品包括石英晶體諧振器、振蕩器等晶振產(chǎn)品。2025年，因營(yíng)收和利潤(rùn)均不達(dá)標(biāo)，*ST東晶觸發(fā)財(cái)務(wù)類退市紅線，在去年3月被施以*ST。

　　根據(jù)*ST東晶發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，這家公司在2025年預(yù)計(jì)繼續(xù)虧損，但營(yíng)業(yè)收入提升至3.4億元—3.7億元；扣除后營(yíng)業(yè)收入為3.3億元—3.6億元，兩者的收入下限均已越過(guò)了3億元紅線。

　　值得注意的是，*ST東晶2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為1.84億元，將其拆分成單季度業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入分別為0.51億元、0.66億元、0.67億元，每季度營(yíng)業(yè)收入較為平穩(wěn)。

　　但若以*ST東晶發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告中的扣除后營(yíng)業(yè)收入下限3.3億元計(jì)算，則第四季度*ST東晶需完成1.46億元營(yíng)業(yè)收入。

　　*ST東晶表示，上述預(yù)計(jì)的扣除后營(yíng)業(yè)收入包含了2025年度新增的電池級(jí)碳酸鋰業(yè)務(wù)收入，相關(guān)金額為1.02億元。記者查閱了*ST東晶半年報(bào)，未發(fā)現(xiàn)電池級(jí)碳酸鋰業(yè)務(wù)介紹。

　　這1億元收入的新增業(yè)務(wù)是否被納入扣除后營(yíng)業(yè)收入，將直接決定*ST東晶在資本市場(chǎng)的去留。*ST東晶稱，相關(guān)業(yè)務(wù)收入根據(jù)規(guī)定應(yīng)扣除的金額尚未經(jīng)審計(jì)專項(xiàng)確認(rèn)，存在不確定性。

　　記者注意到，在業(yè)績(jī)預(yù)告的凈利潤(rùn)下限為負(fù)值，營(yíng)業(yè)收入處于3億元—4億元之間的*ST公司中，包括*ST云網(wǎng)（002306）（002306.SZ）、*ST智勝（002253）（002253.SZ）、*ST星農(nóng)（603789）（603789.SH）、*ST星光（002076）（002076.SZ）等公司在公告中或多或少地提及新業(yè)務(wù)對(duì)其收入的影響。

　　一家因觸發(fā)財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)即將帶星的上市公司人士告訴記者，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，帶星后還有一年時(shí)間可以改善業(yè)績(jī)。他直言，目前公司對(duì)于保殼頗有壓力，公司傳統(tǒng)主業(yè)不振，接下去肯定走雙主業(yè)道路，2026年要爭(zhēng)取盈利。

　　該人士稱：“從當(dāng)前案例來(lái)看，監(jiān)管重點(diǎn)監(jiān)控3億元收入指標(biāo)，沒(méi)有意義的收入將會(huì)被去除。僅將功夫下在收入超過(guò)3億元紅線并不保險(xiǎn)。因此，2026年上市公司著力于扭虧，這對(duì)于去除退市風(fēng)險(xiǎn)是最保險(xiǎn)的。”

　　并購(gòu)擴(kuò)充業(yè)績(jī) 為求一線生機(jī)

　　并購(gòu)重組也是*ST上市公司越過(guò)財(cái)務(wù)紅線的方式之一。

　　2026年1月28日晚間，*ST華嶸發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，有望壓軸“保殼”成功。

　　經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，*ST華嶸預(yù)計(jì)2025年年度實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額為700萬(wàn)元—850萬(wàn)元，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為650萬(wàn)元—800萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)為600萬(wàn)元—750萬(wàn)元；同時(shí)，*ST華嶸預(yù)計(jì)2025年年度營(yíng)業(yè)收入為1.85億元—1.95億元，扣除后營(yíng)業(yè)收入為1.75億元—1.85億元。

　　*ST華嶸表示，上市公司控股子公司浙江莊辰建筑科技有限公司（下稱“浙江莊辰”）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約30%。2025年，*ST華嶸增加收購(gòu)了浙江莊辰34%的股權(quán)，合計(jì)持有浙江莊辰 85%的股權(quán)，歸屬于上市公司的權(quán)益增加。據(jù)披露，2024年浙江莊辰的經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為543.81萬(wàn)元。

　　*ST匯科（300561）（300561.SZ）則是通過(guò)并購(gòu)越過(guò)營(yíng)業(yè)收入紅線。2025年8月，*ST匯科公告，擬以自有資金2907萬(wàn)元收購(gòu)南京壹證通信息科技有限公司51%股權(quán)。南京壹證通主營(yíng)密碼技術(shù)研發(fā)與服務(wù)，2025年上半年?duì)I收917.67萬(wàn)元，凈虧損252.17萬(wàn)元。2025年9月1日，*ST匯科公告完成對(duì)壹證通51%股權(quán)的收購(gòu)并實(shí)現(xiàn)并表。

　　據(jù)新“國(guó)九條”規(guī)定，相對(duì)于滬深主板公司，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，財(cái)務(wù)類退市紅線關(guān)于營(yíng)業(yè)收入部分要求為“低于1億元”。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，*ST匯科2025年預(yù)計(jì)利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)均為負(fù)值，營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)為1.06億元—1.18億元，扣除后營(yíng)業(yè)收入為1.05億元—1.17億元。憑借該筆并購(gòu)，*ST匯科業(yè)績(jī)得以精準(zhǔn)踩線。

　　不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于在預(yù)告中越過(guò)營(yíng)收紅線的*ST匯科尚有憂慮。在發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告次日即1月29日，*ST匯科以20%的跌停價(jià)收盤。截至2月6日收盤，7個(gè)交易日*ST匯科累計(jì)跌幅達(dá)36.25%。

　　無(wú)獨(dú)有偶，*ST花王（603007）（603007.SH）在2025年8月完成對(duì)安徽尼威汽車動(dòng)力系統(tǒng)有限公司控股權(quán)的收購(gòu)后，業(yè)績(jī)預(yù)告顯示其營(yíng)收得以踏過(guò)退市紅線。

　　另有*ST生物（000504）（000504.SZ）曾于8月籌劃以現(xiàn)金方式收購(gòu)湖南慧澤生物醫(yī)藥科技有限公司51%股權(quán)，通過(guò)并購(gòu)重組增強(qiáng)自身盈利能力。不過(guò)，2026年1月，*ST生物宣布該筆交易告吹。

　　五花八門的“自救”動(dòng)作

　　在有部分*ST公司進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)保殼的同時(shí)，也有*ST公司選擇資產(chǎn)剝離達(dá)到同一目的。

　　記者通過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，有15家*ST公司2024年的凈資產(chǎn)為負(fù)，除*ST長(zhǎng)藥（300391）外，*ST金科（000656）、*ST金地、*ST金剛（300093）等14家*ST公司在2025年業(yè)績(jī)預(yù)告中，宣布凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正。

　　凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，觸及撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示（即“摘帽”）最關(guān)鍵的財(cái)務(wù)門檻之一。根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》，若上市公司2025年經(jīng)審計(jì)的年報(bào)確認(rèn)不再觸及凈資產(chǎn)為負(fù)等終止上市情形，便可申請(qǐng)撤銷“*ST”標(biāo)識(shí)。

　　其中，*ST中地（000736）（000736.SZ）披露的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，截至2025年年末，其歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益預(yù)計(jì)約為12.5億元。這一指標(biāo)相較2024年末歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益的-35.79億元，已實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　*ST中地在此次公告及相關(guān)說(shuō)明中明確指出，隨著重大資產(chǎn)重組實(shí)質(zhì)完成，其凈資產(chǎn)已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，具備向交易所申請(qǐng)撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示的核心財(cái)務(wù)條件。據(jù)悉，該交易以剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)重資產(chǎn)及負(fù)債為核心，相關(guān)資產(chǎn)交割已于2025年8月31日完成。上市公司房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債置出至中交房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司。

　　在2025年進(jìn)行資產(chǎn)剝離動(dòng)作的*ST公司還有*ST南置（002305）和*ST綠康（002868）。

　　2025年10月，*ST南置以人民幣1元的價(jià)格，向控股股東中國(guó)電建（601669）地產(chǎn)集團(tuán)有限公司的全資子公司上海瀧臨置業(yè)有限公司轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、租賃業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債，標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為-29.34億元。

　　*ST南置表示，上述重大資產(chǎn)出售完成后，資本公積增加約37億元，導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益由負(fù)轉(zhuǎn)正。此外，*ST綠康（002868.SZ）此前也以0元價(jià)格完成對(duì)三家子公司的出售，剝離其虧損的光伏業(yè)務(wù)。

　　在五花八門的“自救”動(dòng)作中，破產(chǎn)重整是保殼的核心路徑。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年有棵樹(shù)（300209）（300209.SZ）、文投控股（600715）（600715.SH）、合力泰（002217）（002217.SZ）等多家上市公司被相關(guān)法院受理公司重整、和解和破產(chǎn)清算申請(qǐng)，有4家成功實(shí)現(xiàn)“脫星”。

　　*ST東易（002713）（002713.SZ）在2026年1月22日公告稱，管理層已將4.98億股股票（約占公司總股本的52.36%）由*ST東易破產(chǎn)企業(yè)財(cái)產(chǎn)處置專用賬戶過(guò)戶至重整投資人及部分債權(quán)人指定證券賬戶。重整計(jì)劃已執(zhí)行完畢。1月31日，據(jù)*ST東易業(yè)績(jī)預(yù)告，該公司2025年預(yù)計(jì)歸屬于母公司股東凈資產(chǎn)為7.2億元—10.67億元，2024年該公司歸屬于母公司股東凈資產(chǎn)為-11.07億元。

　　還有*ST公司通過(guò)債務(wù)豁免快速“減負(fù)”。*ST中基（000972）（000972.SZ）、*ST新元（300472）（300472.SZ）、*ST建藝（002789）（002789.SZ）、*ST云網(wǎng)等多家公司公告，獲得控股股東或債權(quán)人主動(dòng)豁免大額債務(wù)，快速改善凈資產(chǎn)狀況。

　　對(duì)于投資*ST公司，京衡律師事務(wù)所律師吳瑋告訴記者，常態(tài)化退市機(jī)制有助于將資產(chǎn)質(zhì)量較差的上市公司及時(shí)清退出市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)上市主體“優(yōu)勝劣汰”的功能，從而提升上市公司整體的質(zhì)量，也是對(duì)上市公司專注主業(yè)、努力經(jīng)營(yíng)的正面督促。但在這個(gè)過(guò)程中，也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)督和中小投資者的保護(hù)。他同時(shí)提醒普通投資者，應(yīng)高度警惕*ST公司的退市風(fēng)險(xiǎn)，若無(wú)十足把握，應(yīng)慎重參與*ST股等高風(fēng)險(xiǎn)股票的投資。