在A(yíng)股IPO審核趨嚴與市場(chǎng)流動(dòng)性承壓的背景下，2025年港股市場(chǎng)正成為中資企業(yè)跨境融資的主戰場(chǎng)。數據顯示，截至5月13日，今年以來(lái)港股股權融資規模達1463.42億港元，同比大增321.96%。其中，IPO融資額為234.72億港元，同比增長(cháng)198.33%。

　　中國證券報記者調研發(fā)現，在境內外政策協(xié)同支持下，具備跨境一體化運營(yíng)能力的頭部中資券商正加速深化港股IPO戰略布局。依托兩地市場(chǎng)資源稟賦與全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同優(yōu)勢，這些機構充分發(fā)揮跨境服務(wù)專(zhuān)長(cháng)，深度參與港股發(fā)行生態(tài)重塑，為企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)化境外融資解決方案，助力中資企業(yè)把握全球資本市場(chǎng)機遇，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　● 本報記者 趙中昊

　　政策與產(chǎn)業(yè)共振 港股IPO改革紅利加速釋放

　　近年來(lái)，中國證監會(huì )與港交所推出一系列合作措施和制度改革，為內地企業(yè)赴港上市提供了更加便利的環(huán)境，同時(shí)也為中資投行在項目執行中提升效率創(chuàng )造了條件。記者了解到，中國證監會(huì )近年推出“五項對港合作措施”，明確支持內地企業(yè)赴港上市。港交所方面，審核流程的優(yōu)化（如縮短問(wèn)詢(xún)周期）疊加FINI結算平臺的推出，令港股IPO時(shí)間表明顯提速，且更具確定性。在新股認購階段，FINI平臺可提升新股市場(chǎng)的結算效率，降低相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險。港交所《上市規則》新增18A和18C章節，為生物科技公司和特專(zhuān)科技公司開(kāi)辟了上市通道，且允許未盈利企業(yè)上市，顯著(zhù)拓寬了客戶(hù)池。此外，港交所還特別針對“先A后H”赴港上市企業(yè)開(kāi)辟快速通道。

　　“政策組合拳正在深刻重塑港股市場(chǎng)的核心競爭力�！闭猩套C券國際有限公司相關(guān)負責人表示，境內監管機構推出的“5項對港合作措施”等系列政策，通過(guò)簡(jiǎn)化備案程序、放寬資金跨境流動(dòng)限制等實(shí)質(zhì)性舉措，與港交所的制度改革形成強大協(xié)同效應，共同構建了一個(gè)更具包容性和確定性的監管生態(tài)。這種“境內政策支持+國際標準運作”的獨特模式，不僅顯著(zhù)提升了港股市場(chǎng)對內地企業(yè)的吸引力，更在全球資本市場(chǎng)中打造出獨具特色的“中國方案”：既保留國際金融中心的制度優(yōu)勢，又充分對接內地經(jīng)濟發(fā)展需求。

　　據招商證券國際介紹，在當前A股與港股市場(chǎng)差異化發(fā)展的背景下，中資投行正積極構建“雙軌協(xié)同、優(yōu)勢互補”的業(yè)務(wù)布局策略。憑借對兩地資本市場(chǎng)的深刻理解，中資投行可以基于企業(yè)的行業(yè)屬性、發(fā)展階段和國際化程度，提供定制化的上市路徑規劃：對于符合A股定位的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中資投行的母公司充分發(fā)揮本土優(yōu)勢，提供全流程的上市服務(wù)；對于具備國際業(yè)務(wù)布局或特殊架構的企業(yè)，專(zhuān)業(yè)的港股團隊則能夠提供全方位的港股上市解決方案。此外，依托境內外一體化團隊的強大協(xié)同能力，中資投行亦可以靈活設計“A+H兩地上市”或“先H后A”等方案，更好地覆蓋客戶(hù)需求。

　　中泰國際證券有限公司相關(guān)負責人表示，今年港股IPO市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(cháng)是政策支持與行業(yè)熱點(diǎn)共振的結果。一方面，港交所上市制度改革使得上市門(mén)檻有所降低。18C機制打破傳統盈利要求，以研發(fā)投入、技術(shù)壁壘等指標作為核心審核標準；2024年9月進(jìn)一步下調市值門(mén)檻：已商業(yè)化企業(yè)從60億港元降至40億港元，未商業(yè)化企業(yè)從100億港元降至80億港元，使大部分“獨角獸”企業(yè)符合上市條件；下調SPAC并購交易的最低獨立第三方投資額，并明確第三方投資者獨立性認定標準，為硬科技企業(yè)通過(guò)SPAC快速上市提供便利；IPO FINI制度通過(guò)重構結算流程、優(yōu)化資金管理和提升市場(chǎng)效率，全方位強化了港股IPO的吸引力與競爭力。

　　另一方面，內地政策對“新質(zhì)生產(chǎn)力”戰略扶持，明確支持人工智能、半導體、新能源等硬科技領(lǐng)域，不僅為硬科技企業(yè)提供了研發(fā)資金，還促使企業(yè)通過(guò)港股IPO加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

　　此外，隨著(zhù)AI大模型商業(yè)化落地和云計算需求爆發(fā)，國內互聯(lián)網(wǎng)巨頭加碼AI基礎設施建設。在技術(shù)突破與估值重構雙重邏輯催化下，港股市場(chǎng)AI芯片、機器人、高端制造等領(lǐng)域的企業(yè)正成為資金關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著(zhù)全球化競爭加劇，港股的國際資本流動(dòng)優(yōu)勢正日益成為科技企業(yè)吸納海外戰略投資的關(guān)鍵助力。

　　重塑港股市場(chǎng)定價(jià)模式和發(fā)行服務(wù)生態(tài)

　　記者在采訪(fǎng)中了解到，近年來(lái)，中資投行在資源分配方面進(jìn)行了相應調整，紛紛建立起完善的跨境協(xié)同工作組，整合A股和港股的專(zhuān)業(yè)力量，確保為客戶(hù)提供無(wú)縫銜接的境內外上市服務(wù)。針對港股市場(chǎng)擴容的機遇，中資投行也同步擴充了香港團隊規模，重點(diǎn)引進(jìn)具有先進(jìn)案例實(shí)操經(jīng)驗的專(zhuān)業(yè)人才，為不同類(lèi)型的企業(yè)提供最具價(jià)值的上市解決方案。

　　華泰證券相關(guān)業(yè)務(wù)負責人對記者表示，近十年來(lái)，華泰證券堅定推進(jìn)國際化戰略，打通各業(yè)務(wù)鏈境內外服務(wù)通道，目前已經(jīng)發(fā)展成為中資投行出海業(yè)務(wù)中的頭部機構，是港股IPO市場(chǎng)中最活躍的投行之一。

　　在招商證券國際看來(lái)，隨著(zhù)中資投資者在香港資本市場(chǎng)影響力的提升，中資投行逐漸展現出區別于傳統國際大行的獨特競爭優(yōu)勢，這種優(yōu)勢植根于對中國企業(yè)和投資者的雙重深入理解，正在重塑香港市場(chǎng)的定價(jià)模式和發(fā)行服務(wù)生態(tài)。

　　“對內地企業(yè)的深度理解是中資投行的核心競爭優(yōu)勢之一�！闭猩套C券國際上述相關(guān)負責人表示，相較于國際投行，中資投行更擅長(cháng)解讀中國特色的商業(yè)模式和政策環(huán)境對企業(yè)價(jià)值的影響。中資投行的優(yōu)勢還體現在估值方法論的創(chuàng )新上：傳統國際投行通常采用相對估值法(如PE、PB等)和DCF模型，這些方法在面對高成長(cháng)但暫未盈利的內地企業(yè)時(shí)往往顯得僵化。相比之下，中資投行更善于開(kāi)發(fā)貼合中國企業(yè)特點(diǎn)的估值框架，如針對互聯(lián)網(wǎng)平臺的用戶(hù)價(jià)值分析、針對生物科技公司的管線(xiàn)估值模型等。中資投行在協(xié)調發(fā)行人與投資者預期方面也展現出更強的文化適配性。

　　此外，中資投行與境內投資者群體建立的緊密關(guān)系使其具備更好的雙向服務(wù)能力。經(jīng)過(guò)多年積累，中資投行已建立起覆蓋保險資管、公募基金、私募機構及高凈值客戶(hù)的完整銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，對這些投資者的決策流程、風(fēng)險偏好和配置需求有著(zhù)精準把握。與此同時(shí)，在外資投行裁員的大背景下，外資投行人才流向中資投行，帶來(lái)外資銷(xiāo)售資源。綜合來(lái)看，中資投行能夠觸達境內外投資者，從而在發(fā)行階段給內地企業(yè)最大助力。同時(shí)，因對中外資投資者都有充分接觸，中資投行可以充分了解投資者的偏好后，對內地發(fā)行人進(jìn)行充分教育，從而將雙方的需求全面拉近，最終達成全面市場(chǎng)化地撮合交易。

　　破發(fā)困局求解：基石綁定、綠鞋機制與錯峰發(fā)行組合施策

　　據德勤此前預測，未來(lái)將有更多A股上市公司、內地龍頭企業(yè)、在美上市的中概股赴港上市，港股市場(chǎng)2025年融資規模將達到1300億港元至1500億港元。面對這一歷史性機遇，中資投行正加大在重點(diǎn)行業(yè)的布局力度，通過(guò)構建垂直化行業(yè)研究體系，聚焦細分賽道價(jià)值挖掘。

　　“招商證券國際積極跟進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)各細分賽道，與長(cháng)期投資人、產(chǎn)業(yè)投資人、各類(lèi)IPO活躍基金等保持密切溝通，協(xié)同集團內的直接投資或資產(chǎn)管理單位，聯(lián)動(dòng)A股、港股團隊，已落地多個(gè)Pre-IPO及IPO項目，鎖定數個(gè)潛在項目標的�！闭猩套C券國際上述相關(guān)負責人表示，公司港股研究團隊緊密跟進(jìn)各國政策動(dòng)向，判斷行業(yè)潛在風(fēng)向，深度跟蹤超過(guò)80家港交所上市公司，與覆蓋跟蹤的上市公司建立了長(cháng)期穩定的互信關(guān)系。

　　值得關(guān)注的是，數據顯示，2024年港股市場(chǎng)共有70只新股上市，其中首日股價(jià)表現明顯分化（42只收漲，3只平盤(pán)，25只破發(fā)），首日破發(fā)率達35.7%，遠高于A(yíng)股市場(chǎng)新股首日破發(fā)率。在此背景下，如何助力赴港上市企業(yè)平衡市場(chǎng)熱度與風(fēng)險管控，成為投行在跨境資本運作中需要關(guān)注的核心議題。

　　“中資投行需綜合運用定價(jià)策略、投資者管理、制度工具及合規手段，幫助企業(yè)在港股市場(chǎng)平衡市場(chǎng)熱度與風(fēng)險防控�！闭猩套C券國際上述相關(guān)負責人表示，具體而言，應優(yōu)化定價(jià)策略，避免估值泡沫，動(dòng)態(tài)調整發(fā)行節奏；強化投資者結構管理，通過(guò)引入長(cháng)線(xiàn)基石投資者實(shí)現長(cháng)線(xiàn)資金綁定，同時(shí)優(yōu)化國際配售比例；充分利用制度工具與合規手段，設置綠鞋機制，遵守香港證監會(huì )新規；提升信息披露與基本面透明度；謹慎選擇行業(yè)賽道，規避高風(fēng)險行業(yè)及監管雷區，避免舊股配售與復雜股權結構。

　　中泰國際上述相關(guān)負責人認為，對投行而言，首先要強化定價(jià)權，可聯(lián)合國際投行進(jìn)行跨境估值對標，避免“孤島定價(jià)”；發(fā)行節奏管理方面，投行應緊密監測公開(kāi)發(fā)售及國際配售的超購倍數，錯峰發(fā)行，避免超購百倍引發(fā)流動(dòng)性虹吸；后市流動(dòng)性支持方面，做市商應保障首月成交額，并通過(guò)超額配售穩定股價(jià)，引導企業(yè)上市后釋放訂單、研發(fā)進(jìn)展等利好信息。對企業(yè)而言，除理性定價(jià)、優(yōu)化投資者結構外，還可通過(guò)港元+人民幣雙幣種發(fā)行，利用外匯衍生品鎖定募資額匯率風(fēng)險，行業(yè)方面聚焦政策支持的AI、新能源等高熱度賽道，規避敏感行業(yè)，強化ESG披露以吸引國際資金。

　　華泰證券上述相關(guān)業(yè)務(wù)負責人認為，作為全球最成熟的資本市場(chǎng)之一，港股市場(chǎng)新股發(fā)行是否破發(fā)通常受到地緣政治、全球經(jīng)濟周期、市場(chǎng)環(huán)境與流動(dòng)性、監管發(fā)行規則調整、發(fā)行標的質(zhì)量、投資人預期等多方面因素影響。發(fā)行人及承銷(xiāo)商應時(shí)刻關(guān)注這些因素的變動(dòng)，加強對市場(chǎng)趨勢的分析和風(fēng)險評估，制定合理的發(fā)行策略，降低破發(fā)風(fēng)險，在確保企業(yè)融資目標實(shí)現之外亦保障股東權益。