● 本報記者 趙中昊

　　近日，香港證監會(huì )與港交所推出“科企專(zhuān)線(xiàn)”，便利18A、18C發(fā)行人申請上市，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。此外，香港聯(lián)交所已更新《新上市申請人指南》，上述兩類(lèi)發(fā)行人在采用不同投票權架構上市時(shí)，將被視為已滿(mǎn)足《主板上市規則》第8A章所列的創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)（300832）公司規定及各界認可規定。

　　業(yè)內人士表示，這一便利政策的推出標志著(zhù)港交所18A、18C上市規則的迭代升級，未來(lái)或顯著(zhù)提升香港資本市場(chǎng)對生物醫藥及特專(zhuān)科技企業(yè)的吸引力。在A(yíng)股實(shí)施全面注冊制的背景下，內地科創(chuàng )企業(yè)正面臨更具彈性的資本路徑選擇。當前港股市場(chǎng)與A股科創(chuàng )板市場(chǎng)通過(guò)制度創(chuàng )新形成功能互補格局，為不同發(fā)展階段、不同行業(yè)特征的科創(chuàng )企業(yè)構建起適配性更強的融資生態(tài)體系。

　　“科企專(zhuān)線(xiàn)”

　　進(jìn)一步提升港股IPO吸引力

　　數據顯示，在“科企專(zhuān)線(xiàn)”尚未推出前，今年已有不少科技型企業(yè)籌劃香港上市。據中泰國際相關(guān)負責人介紹，香港現有的上市機制為企業(yè)提供了不同的融資選擇和廣泛的投資機會(huì )�，F時(shí)香港有兩個(gè)上市板塊，主板及創(chuàng )業(yè)板（GEM）。隨著(zhù)新經(jīng)濟及新科技快速發(fā)展，主板市場(chǎng)從過(guò)去以盈利達標（香港上市條例第8章）作為上市要求，進(jìn)展到允許同股不同權和仍未有盈利的新興行業(yè)企業(yè)根據新的香港上市條例第8A章及第18A（生物科技公司）、18B（特殊目的收購公司）、18C（特專(zhuān)科技公司）章在香港交易所主板上市，這有助于提升香港IPO市場(chǎng)競爭力。此次“科企專(zhuān)線(xiàn)”的推出，將促使更多生物科技公司和特專(zhuān)科技公司選擇香港作為其首選上市市場(chǎng)，進(jìn)一步提升其市場(chǎng)效率和吸引力。

　　此外，中國證監會(huì )以“五項措施”為代表的系列政策也在多個(gè)維度惠及港股市場(chǎng)發(fā)展。華泰證券相關(guān)負責人表示，中國證監會(huì )的系列措施進(jìn)一步拓展和優(yōu)化了滬深港通機制，使內地與香港市場(chǎng)的互聯(lián)互通更加緊密，豐富了投資產(chǎn)品種類(lèi)，吸引了更多資金流入港股市場(chǎng)。境內公募、私募基金以及政府資金參與港股的份額有持續增長(cháng)趨勢，境內投資者為港股IPO提供了更充足的資金支持及豐富的流動(dòng)性。

　　值得關(guān)注的是，港交所《上市規則》18C與A股科創(chuàng )板在服務(wù)科技創(chuàng )新企業(yè)的戰略定位上呈現一定趨同性。在此背景下，科創(chuàng )企業(yè)如何作出上市路徑選擇？業(yè)內人士表示，香港與內地科創(chuàng )板在服務(wù)科技創(chuàng )新企業(yè)融資需求方面形成了戰略互補格局。從行業(yè)導向到上市標準，兩地市場(chǎng)在準入門(mén)檻設置及投資者結構等維度均呈現差異化布局。

　　行業(yè)定位及市值門(mén)檻各有側重

　　上述中泰國際相關(guān)負責人表示，從行業(yè)定位差異來(lái)看，港交所18C在行業(yè)包容性上相對更寬泛，除了新一代信息技術(shù)等熱門(mén)領(lǐng)域，還關(guān)注一些具有發(fā)展潛力但尚未被廣泛重視的新興行業(yè)�？苿�(chuàng )板則聚焦核心科創(chuàng )領(lǐng)域，嚴格篩選新一代信息技術(shù)、高端裝備等重點(diǎn)科技領(lǐng)域，確保上市企業(yè)具有較高的科技含量和創(chuàng )新能力，這有助于打造一個(gè)以高精尖科技企業(yè)為主的板塊，提升板塊的整體科技形象和市場(chǎng)認可度，引導企業(yè)資源向國家重點(diǎn)支持的科技領(lǐng)域集中。

　　從上市門(mén)檻的差異來(lái)看，港交所18C要求較高的預期市值，這使得18C能夠吸引具有較高市場(chǎng)認可度的大型科技企業(yè)。對于那些已經(jīng)完成多輪融資、估值較高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，80億或150億港元的市值要求能夠匹配它們的市場(chǎng)價(jià)值，同時(shí)也為投資者提供了一定的安全邊際。港交所還關(guān)注上市發(fā)行人歷史融資情況，以評估企業(yè)的融資能力和市場(chǎng)發(fā)展前景，為投資者提供更有潛力的投資標的。

　　科創(chuàng )板則采取適度的市值門(mén)檻策略。相對較低的市值門(mén)檻（10億-40億元人民幣）使得更多中型規模的科技企業(yè)有機會(huì )上市，這有助于推動(dòng)國內科技產(chǎn)業(yè)的多層次發(fā)展，為中小企業(yè)提供資本支持，促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)生態(tài)的完善。同時(shí)，通過(guò)設定不同的市值門(mén)檻和對應的財務(wù)指標要求，科創(chuàng )板能夠合理地篩選出不同發(fā)展階段和質(zhì)量的企業(yè)，保證板塊的穩定性和活力。

　　招商證券相關(guān)負責人表示，港交所18C主要服務(wù)于處于商業(yè)化早期階段（包括尚未盈利）的特專(zhuān)科技公司，如人工智能、量子計算等領(lǐng)域企業(yè)，其顯著(zhù)特點(diǎn)是設置了較高的市值門(mén)檻（已商業(yè)化公司60億港元，未商業(yè)化公司100億港元）和嚴格的研發(fā)投入比例要求（15%-50%）。相較而言，內地科創(chuàng )板更青睞已具備產(chǎn)業(yè)化能力的科技企業(yè)，雖同樣允許未盈利企業(yè)上市，但更注重企業(yè)的商業(yè)化進(jìn)程和盈利前景。

　　在市場(chǎng)特征方面，港股18C上市企業(yè)主要面向國際機構投資者，采用“披露為本”的監管原則，再融資靈活性較高但易受?chē)�際市場(chǎng)波動(dòng)影響；科創(chuàng )板則以境內投資者為主，實(shí)行實(shí)質(zhì)性審核機制，強調符合國家戰略方向，并提供“綠色通道”。

　　投資者結構及鎖定期機制

　　凸顯市場(chǎng)定位差異

　　從投資者結構以及鎖定期安排來(lái)看，港股18C與科創(chuàng )板展現出差異化的制度設計。前述中泰國際相關(guān)業(yè)務(wù)負責人表示，港交所18C采用機構投資者主導機制，明確要求IPO中至少50%的股份須由獨立機構投資者認購。這種機制通過(guò)專(zhuān)業(yè)機構的價(jià)值研判能力，既能有效實(shí)現新股合理定價(jià)，抑制市場(chǎng)泡沫，又可提升市場(chǎng)運行的專(zhuān)業(yè)化水平，增強對國際資本的吸引力。18C制度設計還特別強調上市后的流動(dòng)性保障，規定企業(yè)自由流通市值需維持6億港元以上，以保證二級市場(chǎng)交易活躍度，為投資者提供便利的進(jìn)出通道。

　　科創(chuàng )板在發(fā)行規模上執行與主板接軌的標準化要求：新股發(fā)行股份數須達到上市后總股數的25%以上（總股本4億元以上則降至10%以上）。這種統一性既符合監管層對多層次資本市場(chǎng)的統籌規劃，也能通過(guò)較大的融資規模切實(shí)滿(mǎn)足科創(chuàng )企業(yè)成長(cháng)期的資金需求。此外，科創(chuàng )板通過(guò)規定上市后的總股本和發(fā)行比例，也為中小投資者提供了一定的參與機會(huì )，保證他們有機會(huì )分享科技企業(yè)成長(cháng)帶來(lái)的收益，同時(shí)也為市場(chǎng)注入了更多的活力。

　　在股份限售安排方面，兩大市場(chǎng)的制度差異體現得更為顯著(zhù)。港股18C章通過(guò)擴大鎖定期適用主體（涵蓋關(guān)鍵人士和領(lǐng)航資深獨立投資者等）和差異化鎖定期設置（根據公司是否商業(yè)化），既防范關(guān)鍵股東套現沖擊，又兼顧企業(yè)不同發(fā)展階段的資本需求。

　　科創(chuàng )板采取嚴格的鎖定期策略，要求IPO前股東鎖定期為12個(gè)月，實(shí)控人及控股股東鎖定期為36個(gè)月，并對董事、高級管理人員及核心技術(shù)人員等設置額外鎖定要求，從制度層面引導股東關(guān)注企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展，有效抑制短期套利沖動(dòng)，同時(shí)確保了企業(yè)科技創(chuàng )新核心團隊的穩定性。