華源證券股份有限公司近期對康農種業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《保持西南地區優(yōu)勢，黃淮海地區大單品放量打造第二增長(cháng)曲線(xiàn)》，首次覆蓋康農種業(yè)給予增持評級。

　　康農種業(yè)(837403)

　　投資要點(diǎn)：

　　深耕西南區域，開(kāi)拓市場(chǎng)邁向全國�？缔r種業(yè)是一家聚焦于高產(chǎn)、穩產(chǎn)、綜合抗性良好的雜交玉米種子研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)。公司是農業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)、中國種業(yè)信用骨干企業(yè)、湖北省專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，同時(shí)被認定為國家玉米種子補短板陣型企業(yè)。管理層擁有深厚的種業(yè)一線(xiàn)運營(yíng)經(jīng)驗與專(zhuān)業(yè)的科研能力，董事、總經(jīng)理兼首席專(zhuān)家彭緒冰先生為正高職高級農藝師，曾獲得國務(wù)院政府特殊津貼、湖北省政府專(zhuān)項津貼、全國農業(yè)植物新品種保護先進(jìn)個(gè)人等。公司黃淮海夏播區市場(chǎng)拓展情況良好，2024年產(chǎn)品銷(xiāo)量較2023年大幅增加，帶動(dòng)2024年營(yíng)收同比增長(cháng)。

　　糧食價(jià)格緩慢回升，轉基因有望擴面提速。參考先正達招股說(shuō)明書(shū)，2021年全球種子行業(yè)CR5為52%，而國內種企數量較多且以中小企業(yè)為主，2021年CR5約為17%，而生物育種產(chǎn)業(yè)化有望推動(dòng)集中度的提升。國內轉基因品種審定已公示三批共計161個(gè)玉米品種，商業(yè)化應用正在加速�？缔r種業(yè)直接選育的轉基因品種康農20065KK已通過(guò)審定，2025年已落實(shí)示范種植，計劃未來(lái)有序擴大生產(chǎn)規模以加速市場(chǎng)推廣。2025年以來(lái)，截至6月11日，國內玉米/大豆/小麥均價(jià)分別變動(dòng)+13.1%/-0.2%/+1.4%，中國大豆進(jìn)口依賴(lài)度較高，貿易政策不確定性或對糧價(jià)形成刺激。展望未來(lái)，糧價(jià)上行有望與轉基因推廣形成共振。

　　西南地區穩扎穩打，拓展黃淮海市場(chǎng)成效顯著(zhù)。自成立以來(lái)深耕于西南地區，西南市場(chǎng)市占率較高，2021年在傳統優(yōu)勢區域的市場(chǎng)占有率達到4.84%，2022年提升至5.97%。2024年大單品康農玉8009推廣面積快速增長(cháng)，帶動(dòng)黃淮海地區收入增長(cháng)，該品種是由稀植大穗向密植中穗方向發(fā)展的代表性品種，在業(yè)界反響良好、呼聲頗高。公司創(chuàng )新進(jìn)行品種迭代，構筑核心技術(shù)壁壘，并深耕銷(xiāo)售渠道和服務(wù)，我們看好公司持續拓展銷(xiāo)售區域的能力。

　　未來(lái)發(fā)展計劃：市場(chǎng)拓展方面，在西南區域通過(guò)兩年的時(shí)間實(shí)現了品種迭代，康農玉999等一系列的新品種已布局好銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，2025年在西南或將試行大單品計劃；在黃淮海區域的多個(gè)新品種已進(jìn)入審定階段，該類(lèi)品種的賽道與康農玉8009不存在重疊，擬通過(guò)細分品種賽道形成互補型產(chǎn)品組合，全面提升在黃淮海玉米主產(chǎn)區的市場(chǎng)競爭力；在東北區域吉農玉198和樺單568均表現出了良好的抗病性，吉農玉198經(jīng)過(guò)調整種植模式后，有望在2025-2026年度為公司業(yè)績(jì)提供支撐。轉基因品種布局方面，西南市場(chǎng)作為公司傳統優(yōu)勢區域，現有品種已進(jìn)入示范制種階段，計劃進(jìn)一步深耕該區域市場(chǎng)；同時(shí)正積極推進(jìn)黃淮海、東華北兩大主產(chǎn)區轉基因品種的區域試驗工作。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為0.93、1.14和1.39億元，對應PE為25.2、20.5、16.8倍。我們選取荃銀高科（300087）、隆平高科（000998）、登海種業(yè)（002041）、秋樂(lè )種業(yè)作為可比公司，可比公司2025PE均值為47.0X。公司在傳統西南優(yōu)勢區保持較高市占率，黃淮海地區拓展成效顯著(zhù)，我們看好其全國化布局的能力，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)銷(xiāo)商管理風(fēng)險、品種迭代風(fēng)險、存貨減值風(fēng)險。