近期，兩地資本市場(chǎng)重磅政策頻出，IPO包容度提升, 深港金融協(xié)同也在升級。

　　6月18日，在2025陸家嘴論壇上，證監會(huì )主席吳清宣布，在科創(chuàng )板設置科創(chuàng )成長(cháng)層，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng )板第五套標準上市。同時(shí)，將在創(chuàng )業(yè)板正式啟用第三套標準，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng )新企業(yè)上市。

　　6月10日，中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)深圳綜合改革試點(diǎn) 深化改革創(chuàng )新擴大開(kāi)放的意見(jiàn)》（下稱(chēng)《意見(jiàn)》），其中明確提出，允許在香港聯(lián)交所上市的粵港澳大灣區企業(yè)，按照政策規定在深交所上市。

　　上述利好政策將進(jìn)一步推進(jìn)中國資本市場(chǎng)跨域式進(jìn)步，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)深入參與全球市場(chǎng)，并在全球競爭中角逐更優(yōu)質(zhì)身位。

　　香港中文大學(xué)（深圳）公共政策學(xué)院教授及副院長(cháng)、香港國際金融學(xué)會(huì )主席肖耿向時(shí)代財經(jīng)表示，“深港合作一直都在推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在H股上市就是利用好香港作為資本‘聯(lián)通中心’的作用，內地資金也可以通過(guò)互聯(lián)互通進(jìn)入香港，現在鼓勵大灣區企業(yè)回流深交所上市，可以彌補香港市場(chǎng)交易量不足的特點(diǎn)，使得兩地經(jīng)濟互動(dòng)性大大增加�！�

　　多政策齊發(fā)，優(yōu)化企業(yè)上市路徑

　　2025陸家嘴論壇上，證監會(huì )主席吳清稱(chēng)將發(fā)揮科創(chuàng )板示范效應，推出“1 + 6”政策措施。

　　其中，“1”即在科創(chuàng )板設置科創(chuàng )成長(cháng)層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng )板第五套標準上市；而“6”即在科創(chuàng )板創(chuàng )新推出6項改革措施，包括: 對于適用科創(chuàng )板第五套上市標準的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專(zhuān)業(yè)機構投資者制度; 面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預先審閱機制，進(jìn)一步提升證券交易所預溝通服務(wù)質(zhì)效; 擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用; 支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開(kāi)展增資擴股等活動(dòng); 健全支持科創(chuàng )板上市公司發(fā)展的制度機制；健全科創(chuàng )板投資和融資相協(xié)調的市場(chǎng)功能。

　　同時(shí)，證監會(huì )也提到，將在創(chuàng )業(yè)板正式啟用第三套標準，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng )新企業(yè)上市。

　　廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福向時(shí)代財經(jīng)分析到，“上述政策促進(jìn)科技創(chuàng )新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新和資本市場(chǎng)發(fā)展的良性循環(huán)，是改革創(chuàng )新的重要主線(xiàn)，也是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路�！�

　　據廣發(fā)證券研究所統計數據，截至6月18日，共有37家醫藥科技企業(yè)申請以“科創(chuàng )板上市標準五”上市，但其中16家IPO審核自2023年以來(lái)被實(shí)質(zhì)性暫停。此次，監管明確提及“擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域”，廣發(fā)證券認為，未來(lái)更多行業(yè)有望參考科創(chuàng )板上市標準五的企業(yè)募資上市。

　　前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理楊德龍則認為，“上述政策有利于加大資本市場(chǎng)對科技創(chuàng )新企業(yè)的支持，讓科技創(chuàng )新企業(yè)可以登陸資本市場(chǎng)獲得寶貴資本，從而有助于發(fā)展優(yōu)質(zhì)新生產(chǎn)力�！�

　　不僅利好相關(guān)科技企業(yè)，陳福認為，上述政策也將為券商帶來(lái)新機會(huì )。首先，設立科創(chuàng )成長(cháng)層，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng )新企業(yè)上市，制度優(yōu)化有望推動(dòng)IPO擴容；其次，強化股債聯(lián)動(dòng)服務(wù)科技創(chuàng )新的優(yōu)勢，進(jìn)一步盤(pán)活科技創(chuàng )新領(lǐng)域存量資產(chǎn)，有望打開(kāi)券商服務(wù)科技創(chuàng )新的業(yè)務(wù)空間；最后，培育壯大耐心資本、長(cháng)期資本，有望推動(dòng)一級市場(chǎng)回暖及券商投行資本化業(yè)務(wù)創(chuàng )新發(fā)展。

　　香港“超級聯(lián)系人”名片正擦亮

　　一直以來(lái)，香港作為聯(lián)通內地和海外資本市場(chǎng)的橋梁，始終履行“超級聯(lián)系人”的職能，在2025年香港資本市場(chǎng)火熱的氛圍下，深化粵港澳大灣區金融市場(chǎng)互聯(lián)互通的重要性仍在持續提升。

　　6月19日，港交所主席唐家成發(fā)文稱(chēng)，“自2000年到現在，香港上市公司的數目由790家增至超過(guò)2600家，足足三倍有多，今天在香港上市的內地企業(yè)已占整個(gè)市場(chǎng)市值的81%�！彼�還指出，內地企業(yè)仍然是支持香港新股市場(chǎng)的重要支柱。6月18日，在2025陸家嘴論壇上，港交所行政總裁陳翊庭表示，當前港股IPO排隊企業(yè)超160家，僅5月就有40多家企業(yè)遞表。

　　據《意見(jiàn)》，允許符合條件的港股上市公司在深交所二次上市或雙重上市，或為相關(guān)從業(yè)人士迎來(lái)新機會(huì )。

　　安永大中華區審計服務(wù)市場(chǎng)聯(lián)席主管合伙人湯哲輝向時(shí)代財經(jīng)表示，“這一政策，深化了粵港澳大灣區金融市場(chǎng)互聯(lián)互通，促進(jìn)跨境資本流動(dòng)，增加兩地市場(chǎng)資金流動(dòng)性；同時(shí)，加強了香港作為國際金融中心的地位，鞏固其‘超級聯(lián)系人’的角色，吸引更多國際資本、優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)到港交所，并透過(guò)港交所實(shí)現與深交所的鏈接。相應地，深交所上市企業(yè)以人民幣計價(jià)做股票交易，利于人民幣在跨境投資中發(fā)揮作用，推動(dòng)人民幣國際化�！�

　　湯哲輝強調了上述政策對企業(yè)層面的助益。首先A+H上市能減少企業(yè)對單一市場(chǎng)的依賴(lài)，利于依托中國產(chǎn)業(yè)深度做全球化布局的企業(yè)，實(shí)現在境內外兩地資本市場(chǎng)的融資閉環(huán)；企業(yè)還可以利用不同市場(chǎng)的融資工具，比如科技債、可轉債、信用債等實(shí)現融資方式多元化。

　　“更重要的是，部分公司回流A股上市能提升企業(yè)的估值水平�！彼�進(jìn)一步解釋?zhuān)�由于投資者結構的不同，A股和港股市場(chǎng)長(cháng)期存在估值差異，雙重上市可能帶來(lái)估值提升，特別是對于未盈利科技企業(yè)，可以利用好制度優(yōu)勢，在商業(yè)化進(jìn)程中逐步實(shí)現不同市場(chǎng)的融資。例如：境內投資人對芯片和半導體行業(yè)認可度較高，港股回歸A股，對企業(yè)的估值提升有幫助�！�

　　肖耿也提出了類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)，“對于兩地的發(fā)展，我一直以來(lái)提出的跨境雙總部模式，不僅僅有利于用好香港的各地資本資源為企業(yè)融資，能幫助企業(yè)走出去，引進(jìn)來(lái)；同時(shí)，還能吸引香港的高端人才及頂尖科技為企業(yè)所用，兩地聯(lián)動(dòng)起來(lái)，各取所需�！�

　　就近期的政策來(lái)看，肖耿教授認為，“在資本市場(chǎng)層面，A+H上市的方式會(huì )提高流動(dòng)性，拓寬企業(yè)融資渠道，也能便于企業(yè)接觸更廣闊的市場(chǎng)，以香港視野作為水平線(xiàn)。未來(lái)，我還是期待有更加明確的頂層設計能加速粵港澳大灣區的聯(lián)動(dòng)�！�

　　兩地融通，執行層逐步落地

　　隨著(zhù)資本市場(chǎng)變革不斷深入，利好政策不斷完善，業(yè)內也在探索具體的落地措施，執行層也日漸落實(shí)。

　　據廣發(fā)證券研究所提供的數據，2024年以來(lái)，雙創(chuàng )板塊IPO募資額季均約96億元，較2020年至2022年的季均910億元顯著(zhù)收縮，隨著(zhù)制度優(yōu)化雙創(chuàng )板塊募資額有望重新回升。

　　某紅圈所非訴從業(yè)律師告訴時(shí)代財經(jīng)，“今年資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放進(jìn)程持續推進(jìn)，A股上市公司赴港上市已經(jīng)形成熱潮，我們判斷，未來(lái)這一趨勢可能延續，不少企業(yè)開(kāi)始瞄準海外機會(huì )，‘境內產(chǎn)業(yè)鏈+境外資本鏈’也逐漸受到重視，隨著(zhù)國內產(chǎn)品質(zhì)量的持續提升，‘出�！�的需求也更加多了�！�

　　據港交所數據，香港年內新股市場(chǎng)也持續活躍，新股集資額目前名列全球第一。年初至今（截至6月20日），港交所共完成31宗首次公開(kāi)招股發(fā)行，集資額超過(guò)884億元。

　　一名投行從業(yè)人士向時(shí)代財經(jīng)分析到，“盡管科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板均放寬了部分條件，但我們認為，目前仍然還是針對細分賽道的頭部企業(yè)，即名副其實(shí)的行業(yè)獨角獸企業(yè)。部分企業(yè)仍然還是會(huì )根據自身情況選擇赴港上市�！�

　　他介紹到，根據2025年4月25日最新修訂的《深圳證券交易所創(chuàng )業(yè)板股票上市規則》，即“創(chuàng )業(yè)板第三套標準”，其中對企業(yè)的要求是預計市值不低于50億元，也就是意味著(zhù)最后一輪對外估值至少要在40億元左右，才能支撐起首發(fā)50億元的估值�？苿�(chuàng )板也類(lèi)似，預計市值不低于40億元，這樣看標準還是不低的。

　　但他也提到，政策及監管要求也有逐步完善的方面。例如：要求科創(chuàng )成長(cháng)層企業(yè)股票簡(jiǎn)稱(chēng)后添加“U”（Unprofitable），作為特殊標識�？苿�(chuàng )成長(cháng)層企業(yè)應當定期披露尚未盈利的原因及對公司的影響，并在公告首頁(yè)的顯著(zhù)位置，對企業(yè)尚未盈利的相關(guān)風(fēng)險作出提示聲明等。

　　至于如何在執行面進(jìn)一步細化相關(guān)規則，優(yōu)化企業(yè)上市流程？

　　湯哲輝建議，“創(chuàng )業(yè)板可以考慮簡(jiǎn)化審核流程，例如參考港交所對特定市值的企業(yè)開(kāi)啟綠色審核通道，深交所可以對滿(mǎn)足一定要求的企業(yè)，給予綠通，縮短審核周期�！�

　　他還舉例稱(chēng)，在H股上市公司回A上市的企業(yè)，可以給予信息披露方面的包容性，兩地市場(chǎng)的信息披露（規則）存在差異，可以考慮對已有信息的充分利用，審慎評估減少A股IPO額外程序，加快上市進(jìn)程。