東吳證券股份有限公司蘇鋮,鄧潔近期對民生健康（301507）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《百年同春，福澤民生》，首次覆蓋民生健康給予買(mǎi)入評級。

　　民生健康

　　投資要點(diǎn)

　　百年同春，福澤民生。民生健康的控股股東為杭州民生藥業(yè)，其前身是1926年創(chuàng )立的同春藥房，同時(shí)也是中國最早生產(chǎn)針劑的西藥廠(chǎng)之一。1985年民生針對國人研發(fā)上市了多維元素片(21金維他)，為國內第一款多維元素類(lèi)OTC藥品，2005年21金維他銷(xiāo)售額已突破10億元。2010年民生藥業(yè)與法國賽諾菲簽署合資協(xié)議，組建賽諾菲民生健康藥業(yè)有限公司，2017年民生藥業(yè)回購賽諾菲持有的股份，公司正式更名為杭州民生健康藥業(yè)有限公司，2023年9月5日公司于創(chuàng )業(yè)板上市。公司主營(yíng)維礦類(lèi)產(chǎn)品，2024年收入占比達97%；經(jīng)營(yíng)表現穩健，2018-2024年收入/歸母凈利潤CAGR分別為13%/18%�；�于持續的科研投入，公司在益生菌、治療型用藥、醫美領(lǐng)域迎來(lái)眾多產(chǎn)品面世的新發(fā)展階段。

　　渠道基礎好，傳統維礦增長(cháng)穩健，益生菌增量明確。2016-2024年中國OTC市場(chǎng)規模由1289億元增至2214億元，CAGR為7%，高于世界平均水平(4%)。OTC行業(yè)線(xiàn)上渠道占比迎來(lái)提升，2017-2024年OTC線(xiàn)上渠道占比由4.61%提升至30.45%。公司的大單品21金維他多維元素片(OTC)2024年營(yíng)收占比接近69%，為更好地適應不同市場(chǎng)與不同消費人群的需求，公司進(jìn)一步延展產(chǎn)品矩陣。益生菌業(yè)務(wù)步入正軌，25年有望實(shí)現高雙位數增長(cháng)：隨著(zhù)與中科嘉億的合作開(kāi)展，公司益生菌實(shí)現原料自供，同時(shí)藍帽子產(chǎn)品(普瑞寶已于25M4上市)、功能性食品“纖寶”等陸續上市。2025年中科嘉億并表，我們預計2025年益生菌業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現高雙位數增長(cháng)(同比基準為2024年中科嘉億收入)。

　　步入收獲期，產(chǎn)品多點(diǎn)開(kāi)花。公司憑借藥房渠道的經(jīng)營(yíng)基礎，積極開(kāi)辟治療型用藥新領(lǐng)域：戒煙藥伐尼克蘭及生發(fā)產(chǎn)品米諾地爾現已獲批、預計于25Q3正式上市，蓄勢帷幄多年，站在新一輪產(chǎn)品周期的起點(diǎn)，春種一粒粟，秋收萬(wàn)顆子：(1)中國防脫藥品市場(chǎng)快速擴容，規模由2020年的12億元增至2023年的47億元，CAGR=58%。據此測算，2024年米諾地爾市場(chǎng)規模約25.18億元。2025年3月24日公司公告取得米諾地爾批文，預計OTC產(chǎn)品于2025Q3面市。我們預計25年收入貢獻千萬(wàn)級，參考行業(yè)第一大單品，公司米諾地爾產(chǎn)品后續仍有較大空間。(2)2025年2月公司收購山東朗諾的伐尼克蘭(戒煙藥)批文，產(chǎn)品現處于包裝設計及生產(chǎn)準備階段，預計2025Q3上市銷(xiāo)售。2025年收入貢獻預計千萬(wàn)級別，而后作為重點(diǎn)產(chǎn)品大力推廣，同時(shí)考慮到2021年6月以來(lái)Champix受負面輿情的影響全球禁售，公司戒煙藥出海邏輯同樣亮眼，空間更高。

　　盈利預測與投資評級：我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.11/1.34/1.61億元，同比增速為21%/21%/20%，對應2025-2026年P(guān)EG為2.09x、1.78x，考慮到公司步入產(chǎn)品密集上市期，后續增長(cháng)動(dòng)能及空間充足，我們認為當下估值仍具性?xún)r(jià)比，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：市場(chǎng)競爭，原材料成本上漲，產(chǎn)品銷(xiāo)售不達預期，食品安全問(wèn)題的風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：