中金發(fā)布研報稱(chēng)，維持滔搏(06110)FY26/27年EPS預測0.21/0.26元不變，當前股價(jià)對應12/10倍FY26/27年P(guān)/E，維持跑贏(yíng)行業(yè)評級�？紤]行業(yè)估值中樞有所提升，上調目標價(jià)10%至3.40港元，對應15/12倍FY26/27年P(guān)/E，較當前股價(jià)有19%的上行空間。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　公司近況

　　公司公布1QFY26(3月至5月)運營(yíng)表現：零售及批發(fā)業(yè)務(wù)總銷(xiāo)售金額同比下滑中單位數，直營(yíng)門(mén)店毛銷(xiāo)售面積較2月末減少1.3%。

　　全域零售優(yōu)化持續推進(jìn)，1QFY26經(jīng)營(yíng)表現符合公司預期

　　1QFY26滔搏零售及批發(fā)業(yè)務(wù)總銷(xiāo)售金額同比下滑中單位數(1QFY25同比下滑中單位數)，與公司此前預期一致。

　　分渠道看，季內零售渠道銷(xiāo)售額同比降幅好于批發(fā)渠道，主要受同店客流同比雙位數下滑的影響。公司全域渠道發(fā)展以線(xiàn)下渠道持續精益、線(xiàn)上多場(chǎng)景拓寬、并同步聚集效率為核心，期末直營(yíng)門(mén)店毛銷(xiāo)售面積較2月末減少1.3%，同比減少12.3%，但平均單店面積繼續保持同比增長(cháng);線(xiàn)上渠道季內銷(xiāo)售額實(shí)現同比增長(cháng)，線(xiàn)上直營(yíng)銷(xiāo)售額占整體直營(yíng)銷(xiāo)售額的約40%。

　　庫存和折扣方面，5月末公司庫存總額實(shí)現同比下降，存銷(xiāo)比同環(huán)比保持穩定，庫存優(yōu)化進(jìn)度符合管理層預期。受庫存優(yōu)化以及線(xiàn)上業(yè)務(wù)占比提升影響，1QFY26公司零售業(yè)務(wù)折扣同比有所加深，加深幅度環(huán)比有所緩和。

　　分品類(lèi)看，專(zhuān)業(yè)運動(dòng)品類(lèi)增長(cháng)好于整體大盤(pán)，大眾運動(dòng)品類(lèi)銷(xiāo)售表現處于中間水平，運動(dòng)休閑品類(lèi)增長(cháng)壓力相對較大。

　　2QFY26經(jīng)營(yíng)仍有所承壓，維持全年指引不變

　　6月以來(lái)，公司線(xiàn)下銷(xiāo)售整體仍受到客流偏弱的拖累;線(xiàn)上渠道競爭較為激烈，618大促期間平臺流量也有所承壓，公司優(yōu)化多渠道布局和運營(yíng)節奏，利潤表現符合管理層預期。隨著(zhù)部分品牌逐步推進(jìn)產(chǎn)品優(yōu)化和新元素加入，管理層預計其自身的部分品牌訂單在FY26將有所改善。管理層維持FY26凈利潤同比持平、凈利潤率同比改善的指引。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，終端零售環(huán)境不及預期，渠道拓展不及預期。