中金發(fā)布研報稱(chēng)，中國旺旺(00151)交易在12.8/12.0倍25/26年P(guān)/E�？紤]渠道擴張，上調FY25盈利預測5.2%至45億元，引入FY26盈利預測47億元，同時(shí)考慮市場(chǎng)估值上行，上調目標價(jià)10%至5.8港元，對應14.2/13.3倍25/26年P(guān)/E和11%上行空間，維持跑贏(yíng)行業(yè)評級。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　 FY24業(yè)績(jì)符合市場(chǎng)預期

　　公司公布FY2024年業(yè)績(jì)：收入為235.1億元，同比-0.3%，歸母凈利潤為43.4億元，同比+8.6%;其中，2HFY24收入為126.3億元，同比+2.6%，歸母凈利潤為24.7億元，同比+9.5%。凈利潤表現符合市場(chǎng)預期;派息低于市場(chǎng)預期，主因公司為應對可能的投資機會(huì )和capex增長(cháng)、可能降低負債等;長(cháng)期看公司股息及股份回購的策略不變。

　　需求疲弱背景下24財年收入表現穩健，新興渠道及海外市場(chǎng)貢獻增長(cháng)

　　24財年分品類(lèi)看，米果/乳飲類(lèi)/休閑同比-1.2%/+1.3%/-2.6%，其中2HFY24乳飲及休閑增速環(huán)比改善。24財年乳品需求疲弱背景下，旺仔收入實(shí)現低單位數增長(cháng)，主要受益于公司推動(dòng)渠道多元化、發(fā)揮創(chuàng )意主題營(yíng)銷(xiāo);米果中大禮包收入受春節送禮消費疲弱下滑高單位數，常規米果受益于副品牌推出，銷(xiāo)量同增中單位數，收入同增低單位數;休閑中冰品受行業(yè)影響收入下滑低雙位數，下半財年冰品同增20%+，除冰品外其他品類(lèi)表現穩健。24財年分渠道看，新興渠道和海外市場(chǎng)收入同增雙位數，此外公司積極擁抱零食量販，該渠道銷(xiāo)售貢獻自FY23的中低單位數提升至FY24的約10%。

　　毛利率及財務(wù)費用優(yōu)化使凈利率改善

　　受益于進(jìn)口全脂粉、鐵皮、原紙、白糖等原料價(jià)格下行，24財年公司毛利率同比改善1ppt，其中米果/乳飲類(lèi)/休閑分別-1.9/+1.2/+0.5ppt，米果毛利率承壓主因公司應對競爭推出副品牌。公司憑借較強費用管控能力，銷(xiāo)售及管理費用率保持平穩。此外得益于財務(wù)費用減少及有效稅率下降，公司FY24凈利率同比+1.5ppt達18.4%。

　　25財年收入有望穩健增長(cháng)，利潤率或基本平穩

　　公司于去年底推動(dòng)組織變革，增加8個(gè)產(chǎn)品事業(yè)部，設立專(zhuān)門(mén)的單位針對新老產(chǎn)品提供營(yíng)銷(xiāo)方案、拓展更多渠道;建議關(guān)注后續組織變革成效。根據該行草根調研，公司4-5月米果、乳飲及休閑食品均實(shí)現中低單位數的穩健增長(cháng)。受益于公司積極拓展新興渠道/海外市場(chǎng)以及組織變革，該行預計公司25財年各品類(lèi)有望實(shí)現穩健增長(cháng)。利潤端，公司當前已儲備未來(lái)6個(gè)月大包粉庫存，該行預計大包粉價(jià)格上漲或對乳品毛利率有一定不利影響，但其他原材料穩中有降、銷(xiāo)量增長(cháng)、收縮部分米果促銷(xiāo)投入等有望對沖，25財年利潤率或基本平穩。

　　風(fēng)險提示：需求疲弱，競爭加劇，原材料價(jià)格大幅上行。