華源證券股份有限公司劉曉寧,孫延,王惠武,曾智星近期對中原高速（600020）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《路產(chǎn)結構年輕，資產(chǎn)優(yōu)化推動(dòng)價(jià)值重估》，首次覆蓋中原高速給予買(mǎi)入評級。

　　中原高速

　　投資要點(diǎn)：

　　河南交投控股子公司，現金分紅較為穩健。中原高速作為河南交投集團二級企業(yè)，聚焦經(jīng)營(yíng)性收費公路的投建、建設、運營(yíng)管理，以及房地產(chǎn)建設、金融投資等多元化業(yè)務(wù)。公司通過(guò)持續強化路網(wǎng)規模與運營(yíng)效率，實(shí)現業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入69.69億元，其中通行費收入占比約為63.98%，歸母凈利潤8.80億元。公司重視投資者回報，承諾2025-2027年，現金分紅比率不得低于當年歸母凈利潤的40%。

　　路產(chǎn)結構年輕，控股股東路產(chǎn)資源豐富。截至2024年底，公司高速公路總管養里程達808公里，下轄路網(wǎng)作為國家南北公路大動(dòng)脈的關(guān)鍵組成部分，且承東起西，連貫南北，區位優(yōu)勢顯著(zhù)。從收入結構看，京港澳鄭漯高速為公司核心路產(chǎn)，2024年通行費收入占比為44.27%。從收費年限看，公司加權平均剩余收費年限為17.04年(我們假設非京港澳高速擁有30年特許經(jīng)營(yíng)權，同時(shí)預測京港澳高速改擴建可順利延長(cháng)30年特許經(jīng)營(yíng)權)，且所有路產(chǎn)的剩余收費年限時(shí)間均在10年以上，相對年輕的路產(chǎn)為車(chē)流量增長(cháng)與收益釋放提供了充足的時(shí)間。此外，控股股東交投集團擁有全省76.2%的路產(chǎn)，下轄較多通行費收入表現優(yōu)異的高速，如京港澳新鄭段、連霍鄭州段等，公司管養里程僅占集團管轄里程的11.63%，存在資產(chǎn)優(yōu)化的空間。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續收縮，存在資產(chǎn)優(yōu)化空間。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由交投頤康、英地置業(yè)、君宸置業(yè)三家下屬公司運營(yíng)，2021-2024年，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)影響，營(yíng)業(yè)收入規模持續收縮，從8.53億元下滑至0.87億元，CAGR為-53.26%。毛利率從47.52%下滑至41.75%，降幅達5.77pct。2024年，公司加快房地產(chǎn)板塊整合轉型，優(yōu)化資源配置，考慮到公司持續聚焦主業(yè)，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，我們認為未來(lái)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存在優(yōu)化空間。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.02/10.92/11.50億元，當前股價(jià)對應的PE分別為10.9x/10.0x/9.5x。我們選取寧滬高速（600377）、深高速、粵高速A為可比公司，鑒于公司持續完善路網(wǎng)規模，優(yōu)化業(yè)務(wù)結構，同時(shí)分紅比率提升有望帶動(dòng)股息率與價(jià)值提升，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示。1)宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)導致車(chē)流量增速不及預期；2)收費政策調整導致通行費收入不及預期；3)路網(wǎng)效應及分流導致車(chē)流量增速不及預期；4)自然災害導致通行費收入不及預期

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為5.17。