平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對青島啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《百年青啤，行穩致遠》，首次覆蓋青島啤酒給予增持評級。

　　青島啤酒(600600)

　　平安觀(guān)點(diǎn)：

　　百年崢嶸歲月，品牌深入人心。青島啤酒始建于1903年，是具有百余年歷史的國產(chǎn)啤酒生產(chǎn)商。截至2024年末，公司擁有57家全資及控股啤酒廠(chǎng)、2家聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)啤酒廠(chǎng)，產(chǎn)品遠銷(xiāo)120個(gè)國家。產(chǎn)品端，公司專(zhuān)注于青島啤酒主品牌+嶗山啤酒全國性第二品牌的品牌戰略，產(chǎn)品結構持續升級；市場(chǎng)端，公司在夯實(shí)山東基地圈的同時(shí)，加速推進(jìn)一縱兩橫戰略帶市場(chǎng)建設。據世界品牌實(shí)驗室，2024年青島啤酒品牌價(jià)值達2646.75億元，連續21年位列中國啤酒品牌第一。

　　高端化持續推進(jìn)，成本紅利仍存。經(jīng)過(guò)2013-20年的調整后，啤酒需求逐漸企穩，據國家統計局，2021-24年中國啤酒產(chǎn)量均在3500-3600萬(wàn)千升左右。在量基本穩定的背景下，2018年以來(lái)，啤酒高端化持續推進(jìn)，拉動(dòng)行業(yè)整體單價(jià)水平，2024年啤酒CR5平均單價(jià)4181元/千升，較2019年提升13.3%。此外，2022年以來(lái)，除鋁錠外，瓦楞紙、玻璃、進(jìn)口大麥等原材料價(jià)值呈回落趨勢，2025年原材料成本紅利仍存。

　　產(chǎn)品持續提升，降本增效顯著(zhù)。產(chǎn)品方面，公司堅定施行青島啤酒為主品牌，嶗山啤酒為全國性第二品牌的戰略，在鞏固6-8元價(jià)位同時(shí)，推出一世傳奇、百年之旅等超高端產(chǎn)品，向上打開(kāi)天花板，2024年中高端及以上產(chǎn)品銷(xiāo)量315萬(wàn)千升，占到整體的41.8%，較2021年提升6.6pct，2024年整體單價(jià)4188元/千升，2018-24年CAGR+4.2%。成本端，青啤自2018年開(kāi)始持續淘汰落后產(chǎn)能，同時(shí)借助數字工廠(chǎng)建設提升人效，2024年人均創(chuàng )利14.5萬(wàn)元，2017-24年CAGR+25%，運營(yíng)效率持續提升。

　　國產(chǎn)啤酒龍頭，首次覆蓋給予“推薦”評級。展望未來(lái)，我們認為憑借著(zhù)產(chǎn)品、品牌與渠道能力，公司收入有望穩健增長(cháng)，疊加原材料成本紅利，利潤有望持續釋放。我們預計公司2025-27年歸母凈利48/51/54億元，同比分別+11%/+6%/+6%。2025年可比公司W(wǎng)ind一致預期PE均值為24X，而青島啤酒A股僅20X，估值具備性?xún)r(jià)比，首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：1)宏觀(guān)消費壓力：宏觀(guān)經(jīng)濟會(huì )對消費產(chǎn)生較大影響，短期居民消費能力和意愿可能不及預期，從而影響啤酒消費；2)極端天氣影響：極端天氣會(huì )對現飲渠道造成較大影響，從而導致啤酒消費不及預期；3)原材料成本波動(dòng)：啤酒行業(yè)利潤受原材料價(jià)格影響較大，若原材料價(jià)格上行，則會(huì )壓制企業(yè)盈利；4)市場(chǎng)競爭加�。浩【菩袠I(yè)競爭較激烈，若公司大單品推進(jìn)不及預期，則會(huì )影響公司收入和利潤水平。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券李強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.1%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利48.4億，根據現價(jià)換算的預測PE為20.16。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有41家機構給出評級，買(mǎi)入評級34家，增持評級6家，中性評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為87.25。