國聯(lián)民生（601456）發(fā)布研報稱(chēng)，預計中國宏橋(01378)2025-2027年歸母凈利潤分別為227.59/261.69/289.69億元，分別同比增長(cháng)1.73%/14.98%/10.70%，EPS分別為2.45/2.82/3.12元/股，當前股價(jià)對應P/E分別為6.9/6.0/5.4倍，維持“買(mǎi)入”評級。公司發(fā)布正面盈利預告，2025H1公司凈利潤預計同比增長(cháng)35%左右。公司2024H實(shí)現歸母凈利潤91.55億元，則2025H1歸母凈利潤約123.59億元，同比增長(cháng)35%。

　　國聯(lián)民生主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　受益于鋁價(jià)上漲，2025H1公司凈利潤同比高增

　　公司業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)，主要受益于電解鋁、氧化鋁產(chǎn)品銷(xiāo)量與銷(xiāo)售價(jià)格同比提高，電解鋁、氧化鋁產(chǎn)品毛利實(shí)現同比增加。根據iFinD，截至2025年6月23日，2025H電解鋁均價(jià)為20297元/噸，同比上漲2.51%;氧化鋁均價(jià)為3475元/噸，同比下降0.94%;成本方面，2025H1預焙陽(yáng)極均價(jià)同比上漲21.59%;動(dòng)力煤均價(jià)同比下降22.25%。氧化鋁、動(dòng)力煤價(jià)格下降推動(dòng)電解鋁環(huán)節利潤改善，根據SMM，截至2025年6月23日，2025H1電解鋁平均利潤為2851元/噸，同比提高214元/噸。

　　產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢凸顯，氧化鋁環(huán)節利潤有望維穩

　　2025年以來(lái)，國內氧化鋁價(jià)格大幅回落，全國氧化鋁均價(jià)從年初5683元/噸降至2025年6月23日3175元/噸，氧化鋁價(jià)格快速大幅回落或趨于結束。根據SMM，截至2025年6月23日，2025H1氧化鋁平均利潤為302元/噸，同比減少430元噸。隨著(zhù)氧化鋁價(jià)格下降趨勢放緩，氧化鋁環(huán)節利潤有望維穩。上游鋁土礦資源來(lái)看，公司通過(guò)合資公司拓展幾內亞鋁土礦開(kāi)發(fā)項目，且公司在印尼及澳大利亞擁有長(cháng)期穩定的鋁土礦供應渠道，為公司鋁土礦采購的穩定性及成本優(yōu)勢提供保障。

　　產(chǎn)能置換持續推進(jìn)，云南鋁產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善

　　公司云南文山項目于2019年11月開(kāi)工建設，一期107.40萬(wàn)噸/年產(chǎn)能已完工投產(chǎn)，二期95萬(wàn)噸/年產(chǎn)能也已基本建成，若電力供應充足，亦可具備投產(chǎn)條件。截至2025年3月末，云南文山建設項目已投產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能148.80萬(wàn)噸。云南紅河項目規劃產(chǎn)能193萬(wàn)噸/年，項目于2023年8月開(kāi)工建設，一期約96.43萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能正在建設中，預計2025年6月底會(huì )建成一條生產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)能約在48萬(wàn)噸，剩余產(chǎn)能依據新能源項目建設進(jìn)度、當地電力供應穩定性等因素靈活調整。