華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,鄧思平近期對太陽(yáng)能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《中節能旗下光伏平臺經(jīng)營(yíng)穩健效益優(yōu)先》，首次覆蓋太陽(yáng)能給予增持評級。

　　太陽(yáng)能(000591)

　　投資要點(diǎn)：

　　中國節能唯一太陽(yáng)能業(yè)務(wù)平臺，主業(yè)光伏發(fā)電與光伏電池制造。公司控股股東為中國節能，截至2025年5月7日，中國節能直接間接合計持股34.64%，為公司第一大股東。中國節能為六小豪門(mén)電力央企之一，太陽(yáng)能為中國節能旗下唯一太陽(yáng)能業(yè)務(wù)平臺，專(zhuān)注光伏電站與光伏制造兩大主業(yè)，截至2024年底，中國節能控股在運光伏裝機主要在太陽(yáng)能體內。

　　光伏發(fā)電為核心主業(yè)，穩健經(jīng)營(yíng)效益優(yōu)先。光伏發(fā)電為公司核心主業(yè)，電站分布全國24個(gè)省(直轄市、自治區)。利潤構成上，公司自2015年借殼上市以來(lái)，營(yíng)收基本保持增長(cháng)態(tài)勢，利潤幾乎由光伏電站貢獻。公司光伏發(fā)電板塊毛利率在2024年為61%，即便是較2023年下滑4個(gè)百分點(diǎn)，但仍然處于行業(yè)領(lǐng)先位置，或與光伏制造協(xié)同以及帶補貼項目占比有關(guān)。截至2024年底，公司在運裝機6.08GW，在建裝機2.08GW，在運裝機集中華東與西北，在建裝機分散在非西北區域。公司2024年市場(chǎng)化交易電量約占47%，較2023年提升10個(gè)百分點(diǎn)。

　　136號文推動(dòng)新能源優(yōu)質(zhì)發(fā)展，公司優(yōu)選項目精細化管理。我們預計136號文后，優(yōu)選項目與成本管控(運營(yíng)能力)或為新能源運營(yíng)商核心優(yōu)勢。公司儲備17GW優(yōu)質(zhì)項目，同時(shí)通過(guò)區域管理人才與智能運維、數據化轉型等降本。截至2024年底，公司重要在建項目均為光伏電站項目，無(wú)光伏設備產(chǎn)品類(lèi)項目。另外，公司聚焦海外新興市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)光伏項目，已與多國建立合作聯(lián)系。

　　財務(wù)質(zhì)量穩健，國補發(fā)放有望緩解現金壓力。截至2024年底，公司資產(chǎn)負債率為52%，較2020年底下降12個(gè)百分點(diǎn)，處于同業(yè)優(yōu)秀水平。公司帶補貼項目中有63%已納入第一批合規目錄，無(wú)合規風(fēng)險；2024年底國補拖欠118億元，國補與市值比約70%。當前新能源電價(jià)補貼拖欠仍為壓制整個(gè)綠電板塊的關(guān)鍵因素之一，若國補發(fā)放，將為公司注入現金流，并有望解除部分估值壓制。

　　股權激勵+央企考核，主觀(guān)能動(dòng)性突出。公司于2020年發(fā)布股權激勵方案，當前正處于第三個(gè)行權期，行權價(jià)4.196元/股。2024年底，證監會(huì )與國資委從政策上要求重視市值管理，重點(diǎn)監督長(cháng)期破凈公司。而公司PB長(cháng)期低于1倍，公司于2023年下半年發(fā)布三年分紅規劃，2025年4月發(fā)布股份回購方案。公司管理層與中小股東利益深度綁定，其主觀(guān)能動(dòng)性在央企中表現突出。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為11.4、10.2、10.4億元，同比增速分別為-6.7%、-10.9%、1.7%，我們選取龍源電力（001289）(A)、三峽能源（600905）、中綠電（000537）、銀星能源（000862）作為可比估值，2025-2027年可比公司平均PE為20、18、17倍，公司2025-2027年P(guān)E分別為15、17、17倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：入市后電價(jià)下滑，光伏棄電率提升，應收賬款減值

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券岳挺研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為51.01%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利35.37億，根據現價(jià)換算的預測PE為4.87。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。