華鑫證券有限責任公司任春陽(yáng)近期對納思達（002180）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司動(dòng)態(tài)研究報告：信創(chuàng )業(yè)務(wù)不斷推進(jìn)，芯片業(yè)務(wù)持續創(chuàng )新》，首次覆蓋納思達給予買(mǎi)入評級。

　　納思達

　　投資要點(diǎn)

　　業(yè)績(jì)有所承壓，集成業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)出貨穩步增長(cháng)

　　2025年第一季度納思達實(shí)現營(yíng)業(yè)收入59.27億元，同比下降5.79%。歸母凈利潤為0.84億元，同比下降69.64%，扣非歸母凈利潤0.80億元，同比下降69.83%。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，奔圖打印機業(yè)務(wù)和利盟打印機業(yè)務(wù)的營(yíng)收出現不同程度的下滑，分別同比下降3.34%和4.85%，主要是由于受海外個(gè)別市場(chǎng)采購節奏的影響，奔圖國際打印機銷(xiāo)量同比下降27.11%，且奔圖在研發(fā)、品牌宣傳以及線(xiàn)下服務(wù)渠道建設方面進(jìn)一步加大投入，導致費用同比增長(cháng)21.45%；集成電路業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降19.72%，但極海微總體芯片出貨量達1.25億顆同比增長(cháng)9.38%，非耗材芯片銷(xiāo)量同比增長(cháng)38.22%。

　　布局打印機全產(chǎn)業(yè)鏈，市場(chǎng)份額不斷提升

　　公司打印機業(yè)務(wù)整體出貨量在全球激光打印機市場(chǎng)份額中排名第四位。其中，奔圖激光打印機業(yè)務(wù)全球出貨量增速引領(lǐng)行業(yè)，利盟激光打印機在全球中高端激光打印機細分市場(chǎng)的占有率行業(yè)領(lǐng)先。公司旗下通用打印耗材業(yè)務(wù)、通用打印耗材芯片業(yè)務(wù)、打印機主控芯片業(yè)務(wù)均處于全球細分行業(yè)翹楚。信創(chuàng )市場(chǎng)方面，隨著(zhù)行業(yè)信創(chuàng )的不斷推進(jìn)，奔圖在金融等重點(diǎn)行業(yè)不斷取得突破，市場(chǎng)占有率始終處于領(lǐng)先地位。2024年奔圖信創(chuàng )市場(chǎng)出貨量同比增長(cháng)50%，產(chǎn)品出貨結構得到明顯改善。奔圖積極拓展“上合組織”“東盟”“一帶一路”“金磚國家”等海外市場(chǎng)，加速布局歐洲市場(chǎng)，在保證核心市場(chǎng)穩定的情況下，在海外其他市場(chǎng)取得了較大的突破，不斷為用戶(hù)提供安全、高質(zhì)量的打印解決方案，精準滿(mǎn)足用戶(hù)需求，并取得較好進(jìn)展。目前奔圖已銷(xiāo)往海外110余個(gè)國家和地區，占奔圖總出貨量的比例接近50%。

　　芯片業(yè)務(wù)持續創(chuàng )新，多個(gè)領(lǐng)域全面布局

　　在汽車(chē)電子領(lǐng)域，極海微已推出包括國內首顆順利量產(chǎn)的超聲波傳感和信號處理器GURC01、G32A1445系列汽車(chē)通用MCU以及針對智能車(chē)燈照明系統設計的首款芯片GALT61120汽車(chē)前燈LED矩陣控制芯片等產(chǎn)品。公司汽車(chē)芯片產(chǎn)品在國內外主流車(chē)廠(chǎng)均實(shí)現了項目定點(diǎn)，開(kāi)始進(jìn)入批量出貨上車(chē)。此外，公司汽車(chē)芯片產(chǎn)品在控制器，傳感器，電源&模擬&驅動(dòng)等3個(gè)賽道長(cháng)線(xiàn)布局，相關(guān)產(chǎn)品在國內外主流車(chē)廠(chǎng)均實(shí)現了項目定點(diǎn)，開(kāi)始進(jìn)入批量出貨上車(chē)，標志著(zhù)公司在研發(fā)技術(shù)、產(chǎn)品品牌、產(chǎn)品質(zhì)量等方面得到市場(chǎng)認可。在工業(yè)電子領(lǐng)域，極海微推出了全球首款基于A(yíng)rm Cortex-M52處理器的雙核架構和Helium邊緣AI技術(shù)的G32R5系列高性能實(shí)時(shí)控制DSP芯片，用于高性能實(shí)時(shí)控制和邊緣AI融合應用，并在多個(gè)行業(yè)頭部客戶(hù)實(shí)現導入。全新推出GHD3440、GHD3440R等多款電機驅動(dòng)芯片，并與多款MCU、DSP主控芯片形成面向工業(yè)應用的豐富產(chǎn)品矩陣。同時(shí)，針對人形機器人應用進(jìn)行了全面的芯片布局，包括關(guān)節控制器和靈巧手實(shí)時(shí)控制DSP芯片、智能編碼器芯片、小腦計算芯片、電池管理主控芯片、視覺(jué)雷達傳感器芯片和力矩傳感器芯片等，目前部分已實(shí)現批量出貨。

　　盈利預測

　　我們看好公司打印機業(yè)務(wù)市占率穩步提升，集成電路業(yè)務(wù)全面布局，未來(lái)有望帶來(lái)新增長(cháng)。預測公司2025-2027年收入分別為292.15、325.99、364.21億元，EPS分別為0.7、1.05、1.18元，當前股價(jià)對應PE分別為33、22、19倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　下游需求不及預期、芯片業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預期、海外客戶(hù)開(kāi)拓不及預期、國際局勢加劇。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有7家機構給出評級，買(mǎi)入評級6家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為41.67。