民生證券股份有限公司解慧新近期對若羽臣（003010）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《動(dòng)態(tài)報告：情緒消費時(shí)代的悅己小確幸》，給予若羽臣買(mǎi)入評級。

　　若羽臣

　　若羽臣：國內領(lǐng)先的全球消費品品牌數字化管理公司，積極拓展自有品牌。

　　若羽臣于2011年在廣州成立，為國內首批代運營(yíng)公司。公司業(yè)務(wù)從代運營(yíng)起家逐步實(shí)現向品牌管理轉型，同時(shí)成功孵化出自有品牌“綻家”和“斐萃”等。公司實(shí)控人董事長(cháng)王玉&王文慧夫婦持股41.54%，股權結構整體較為集中穩定。

　　精細化調整代運營(yíng)業(yè)務(wù)，尋求穩健發(fā)展。若羽臣以電商代運營(yíng)業(yè)務(wù)起家，構建了涵蓋全渠道運營(yíng)、數字營(yíng)銷(xiāo)等服務(wù)的全方位數字化解決方案，該業(yè)務(wù)具體包括電商代運營(yíng)、渠道分銷(xiāo)和品牌策劃。公司代運營(yíng)業(yè)務(wù)深耕母嬰、美妝、保健品等領(lǐng)域，積累了深厚的運營(yíng)操盤(pán)經(jīng)驗，代運營(yíng)行業(yè)，公司主動(dòng)優(yōu)化合作策略，重點(diǎn)與業(yè)內優(yōu)異品牌合并做積極推進(jìn)全渠道發(fā)展策略，22-24年公司代運營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從86.78%下降至43.25%。

　　綻家差異化卡位香氛家庭洗護，把握新時(shí)代情緒價(jià)值消費，增長(cháng)可期。綻家能夠實(shí)現快速破圈，主要原因在于：1)布局家清護理賽道空間廣闊，卡位高端家清這一相對藍海的細分品類(lèi)。根據歐睿數據，中國家清市場(chǎng)規模24-29年CAGR為2.4%，29年行業(yè)規模有望達1490億元；競爭格局較為集中，24年行業(yè)CR5達66.7%，且前五大品牌(立白、雕牌、奧妙、藍月亮和汰漬)多定位大眾市場(chǎng)，中高端品牌稀缺。2)把握“香氛”差異化賣(mài)點(diǎn)+內衣洗等細分產(chǎn)品實(shí)現品牌突圍；3)全渠道布局助力銷(xiāo)售增長(cháng)：線(xiàn)上覆蓋天貓、抖音等二十余個(gè)電商平臺；線(xiàn)下成功入駐山姆、盒馬等商超。4)定位洗借助內容營(yíng)銷(xiāo)精準破圈。由于小紅書(shū)平臺使用人群與綻家目標客群高度重合，綻家選擇小紅書(shū)作為核心種草陣地并在該平臺實(shí)現優(yōu)異的運營(yíng)表現，綻家品牌小紅書(shū)平臺粉絲數位居行業(yè)前列，考慮到家清市場(chǎng)規模較大且綻家品牌稀缺成長(cháng)勢能較好，我們看好品牌未來(lái)發(fā)展空間。

　　多年保健品運營(yíng)操盤(pán)經(jīng)驗為基石，發(fā)力自有保健品品牌“斐萃”。若羽臣于2016年正式進(jìn)軍保健品市場(chǎng)，沉淀出豐富的人才資源和知識儲備，為推出自有保健品品牌“斐萃”奠定了基礎。斐萃于24年9月上線(xiàn)，聚焦20-45歲女性的中高端抗衰需求，前期以“麥角硫因”為核心成分，主打女性抗衰產(chǎn)品，25年5月推出以“紅寶石油”為核心成分的產(chǎn)品，主打抗氧抗炎提代謝。目前，品牌已推出七款產(chǎn)品，全面覆蓋女性健康多維需求，單品價(jià)格區間定位于288-498元。整體來(lái)看，中國保健品市場(chǎng)未來(lái)空間廣闊，斐萃未來(lái)增長(cháng)潛力較大。

　　投資建議：公司是代運營(yíng)業(yè)務(wù)龍頭，運營(yíng)能力優(yōu)異，發(fā)力自有品牌“綻家”及“斐萃”布局家清及保健品業(yè)務(wù)，打開(kāi)增長(cháng)空間。預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.84/2.72/3.84億元，yoy分別為74.0%/48.1%/41.0%，對應PE為71/48/34X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，營(yíng)銷(xiāo)模式無(wú)法適應市場(chǎng)，新產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預期，生產(chǎn)與研發(fā)風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券丁一研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.97%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利1.68億，根據現價(jià)換算的預測PE為56.07。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有10家機構給出評級，買(mǎi)入評級7家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為62.79。