中金發(fā)布研報稱(chēng)，連連數字(02598)支付主業(yè)穩健發(fā)展，依托牌照/合規/技術(shù)/合作伙伴/客戶(hù)資源等優(yōu)勢形成較強先發(fā)壁壘，業(yè)績(jì)增長(cháng)有支撐;看好公司在Web3領(lǐng)域的較早布局，作為直接且純正的受益標的之一，已獲批VATP數字資產(chǎn)交易所牌照，具備穩定幣在跨境支付的落地應用場(chǎng)景，有望打開(kāi)業(yè)務(wù)拓展及增長(cháng)空間。維持盈利預測不變。當前交易于7x/5x25/26e P/S;考慮市場(chǎng)改善上調目標價(jià)6%至15.3港幣，對應9x/8x25/26e P/S及45%空間;維持“跑贏(yíng)行業(yè)”評級。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　差異化的行業(yè)定位、廣闊的市場(chǎng)機遇、綜合的先發(fā)競爭優(yōu)勢

　　1)商業(yè)定位：區別于2C賬戶(hù)側的電子錢(qián)包、2B收單側的三方支付及外包收單機構，公司聚焦2B商戶(hù)和企業(yè)、為其提供全球范圍的收款/付款/收單/匯兌等支付服務(wù)及開(kāi)店/營(yíng)銷(xiāo)/物流/企業(yè)錢(qián)包等一系列增值服務(wù);同時(shí)通過(guò)與美運的合資公司連通卡位銀行卡清算市場(chǎng)。

　　2)業(yè)務(wù)模式：24年基于TPV*費率的數字支付收入貢獻88%(跨境61%/境內26%)、增值服務(wù)11%，支付TPV同比+65%至3.3萬(wàn)億元、其中跨境+63%/境內+65%，綜合費率下降系受業(yè)務(wù)結構影響、但各業(yè)務(wù)本身費率穩定。

　　3)行業(yè)格局：包括PingPong/Payoneer及螞蟻WorldFirst/Airwallex等同業(yè)，該行認為公司特點(diǎn)在于其全資金鏈路閉環(huán)內的自建牌照體系、及作為獨立三方的開(kāi)放合作生態(tài)。

　　4)競爭優(yōu)勢：牌照布局及合規監管(全球65張支付牌照)，技術(shù)平臺及創(chuàng )新(自建以適配全球貿易復雜性和監管需求)，全球網(wǎng)絡(luò )效應(合作100+家電商平臺等)。

　　預計支付業(yè)務(wù)穩增且盈利不斷釋放、全球展業(yè)及增值服務(wù)持續拓寬

　　1)增長(cháng)預期：公司對美國等單一市場(chǎng)依賴(lài)度較低，該行預計25年及未來(lái)2-3年TPV穩增、費率穩定，推動(dòng)支付收入或保持20%+增速，同時(shí)毛利率相對穩定，且伴隨規模效應釋放、費用占比下降，或帶來(lái)盈利能力的提升;事實(shí)上公司24年剔除SBC等影響后已穩定盈利。

　　2)未來(lái)驅動(dòng)：在全球貿易擴張且公司享有更高增速基礎上，公司預計將繼續加強全球牌照布局(如中東和拉美)和海外本地服務(wù)能力，同時(shí)圍繞企業(yè)全方位經(jīng)營(yíng)提供更多增值服務(wù)。

　　作為頭部跨境支付服務(wù)商顯著(zhù)受益于Web3支付、VATP牌照及穩定幣共同打開(kāi)增長(cháng)空間

　　1)場(chǎng)景定位：公司在Web3領(lǐng)域較早即開(kāi)始探索布局，跨境支付業(yè)務(wù)適配于穩定幣落地應用、有助于提升全球支付和結算效率。

　　2)VATP及穩定幣：公司已獲批VATP虛擬資產(chǎn)交易所牌照、且是當前SFC頒發(fā)的10家該牌照中唯一具備跨境支付落地場(chǎng)景的，同時(shí)該行預計公司或將積極布局穩定幣發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)，未來(lái)有望依托VATP牌照及穩定幣拓寬業(yè)務(wù)及服務(wù)邊界、探索更多業(yè)務(wù)變現方式、打開(kāi)長(cháng)期增長(cháng)及想象空間。