中金發(fā)布研報稱(chēng)，基本維持波司登(03998)FY26年EPS預測0.34元，引入FY27年EPS預測0.38元，當前股價(jià)對應12/11倍FY26/27年市盈率，維持跑贏(yíng)行業(yè)評級和目標價(jià)5.63港元不變，對應15/14倍FY26/27年市盈率，較當前股價(jià)有22%的上行空間。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　 FY25業(yè)績(jì)(2024年4月-2025年3月)符合該行預期

　　公司FY25收入同比增長(cháng)12%至259億元，歸母凈利潤同比增長(cháng)14%至35億元，業(yè)績(jì)符合該行預期。公司宣派末期股息22港仙/股，對應全年派息率約84%。

　　羽絨服主業(yè)仍舊保持穩健增速

　　2HFY25品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入在高基數、暖冬、消費環(huán)境波動(dòng)等不利因素影響下，仍舊錄得7%的收入增速，體現出公司品牌在羽絨服行業(yè)的影響力和銷(xiāo)售韌性。分渠道看，直營(yíng)/批發(fā)收入分別同增1%/47%。期內公司繼續聚焦標桿Top店打造，截至3月末，公司約31%的門(mén)店位于一二線(xiàn)城市，同比提升2.8ppt;同時(shí)公司關(guān)注戰略增量市場(chǎng)開(kāi)拓，全財年公司凈開(kāi)門(mén)店253家。分品牌看，2HFY25核心品牌波司登收入同增7%至132億元，占羽絨服收入的85%。OEM業(yè)務(wù)FY25收入同增26.4%至33.7億元，在波動(dòng)的環(huán)境中OEM業(yè)務(wù)的高增長(cháng)體現出公司積極拓展高質(zhì)量新客戶(hù)，打造訂單快反能力和拓展海外產(chǎn)能布局所帶來(lái)的成效。

　　存貨周轉保持健康，運營(yíng)費用控制良好

　　公司持續加強存貨一體化運營(yíng)，通過(guò)拉式補貨、快速上新及小單快反支持快速補貨，FY25末存貨周轉天數同增3天至118天。2HFY25銷(xiāo)售及管理費用率同降2.4ppt至42%，主要因運營(yíng)提效及良好的費用控制，經(jīng)營(yíng)利潤率同增0.3ppt至20.4%。

　　發(fā)展趨勢

　　公司計劃堅持雙聚焦的戰略方向，聚焦羽絨服主航道和時(shí)尚功能科技服飾主賽道，堅持品牌引領(lǐng)，創(chuàng )新開(kāi)發(fā)多品類(lèi)產(chǎn)品，深化多層級市場(chǎng)運營(yíng)策略，推行一店一策，精準匹配人貨場(chǎng)流量。