中國銀河（601881）證券股份有限公司范想想近期對柏星龍進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：以創(chuàng )意賦予生機，用包裝創(chuàng )造價(jià)值》，首次覆蓋柏星龍給予買(mǎi)入評級。

　　柏星龍(833075)

　　一站式產(chǎn)品形象方案提供商，業(yè)務(wù)布局廣泛：公司成立于2008年，首創(chuàng )行業(yè)“品牌策略、創(chuàng )意設計、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品交付”四位一體的專(zhuān)業(yè)創(chuàng )意包裝服務(wù)模式，擁有茅臺、五糧液（000858）、古馳、吳裕泰等業(yè)內知名客戶(hù)。公司在國內先后擁有惠州、貴州、山西等子公司，2016年在國外成立美國子公司，目前公司旗下有9家子公司，5家生產(chǎn)基地，創(chuàng )意團隊分為10個(gè)創(chuàng )意星組和3個(gè)工作室。公司的實(shí)際控制人趙國義擔任董事長(cháng)，共計持股44.62%。

　　公司境外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，整體毛利率遠超可比公司：公司深耕存量客戶(hù)，并積極擴展市場(chǎng)，2024年全年，公司營(yíng)收/歸母凈利潤分別為5.92億元/0.41億元，分別同比+10.21%/-10.53%。公司積極拓展海外化妝品及精品市場(chǎng)領(lǐng)域，境外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2024年，公司實(shí)現外銷(xiāo)收入1.78億元，同比+4.09%。2024年，公司整體毛利率為33.47%，同期可比公司毛利率不及30%，公司憑借其領(lǐng)先的設計開(kāi)發(fā)能力使得自身毛利率遠超可比公司。

　　布局“谷子經(jīng)濟”，業(yè)績(jì)迎來(lái)新增長(cháng)點(diǎn)：“谷子經(jīng)濟”是指圍繞二次元IP周邊商品的消費文化和經(jīng)濟形態(tài)，隨著(zhù)二次元文化的普及，“谷子經(jīng)濟”市場(chǎng)規模持續擴張。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數據顯示，預計2029年二次元市場(chǎng)規模將達到5900億元，發(fā)展空間廣闊。公司旗下龍衍文創(chuàng )與壽屋風(fēng)正達成合作協(xié)議，共同開(kāi)發(fā)IP全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)與交易市場(chǎng)，業(yè)績(jì)有望迎來(lái)新增長(cháng)點(diǎn)。

　　客戶(hù)粘性不斷提升，綠色包裝已成趨勢：公司產(chǎn)品包裝下游主要涉及白酒、化妝品等行業(yè)。雖然白酒行業(yè)近年來(lái)呈現周期性波動(dòng)，行業(yè)集中度或將進(jìn)一步提升，而公司主要客戶(hù)均為白酒行業(yè)大型客戶(hù)，在白酒行業(yè)周期波動(dòng)階段，公司憑借產(chǎn)品包裝行業(yè)經(jīng)驗，與較強的設計能力，與酒類(lèi)客戶(hù)的粘性，以及市占率或將有所提升。此外，隨著(zhù)我國包裝行業(yè)規模和企業(yè)數量穩步增長(cháng)，疊加國家政策大力推動(dòng)綠色包裝發(fā)展，市場(chǎng)需求持續擴大，公司依托技術(shù)創(chuàng )新和核心工藝優(yōu)勢，不斷優(yōu)化結構設計和材料應用，提升產(chǎn)品附加值，業(yè)務(wù)有望持續增長(cháng)。

　　投資建議：預計公司2025-2027年營(yíng)收分別為6.63億元、7.78億元、9.30億元，同比分別增長(cháng)11.92%、17.35%、19.58%，歸母凈利潤分別為0.47億元、0.55億元、0.65億，同比分別為13.58%、17.47%、18.38%，EPS分別為0.72元/股、0.85元/股、1.00元/股，對應當前股價(jià)的PE分別為45倍、38倍、32倍。因此，我們預計公司未來(lái)發(fā)展趨勢穩定，首次覆蓋給予“推薦”評級

　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境的風(fēng)險、下游需求不及預期的風(fēng)險、市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險。