國泰海通發(fā)布研報稱(chēng)，盡管6月下旬以來(lái)港股相對偏震蕩，港股科技相較于創(chuàng )新藥等階段性跑輸。但港股科技、消費類(lèi)資產(chǎn)與當前AI應用、新消費等產(chǎn)業(yè)趨勢相關(guān)度更高，且基本面更優(yōu)，相較A股而言仍具有稀缺性。因此，港股科技、消費、紅利等稀缺性資產(chǎn)在宏觀(guān)偏弱環(huán)境下仍具備較強吸引力。預計下半年港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭或將加大AI基礎設施領(lǐng)域的資本投入，大模型迭代與AI應用落地進(jìn)度有望提速。隨著(zhù)本輪AI浪潮的產(chǎn)業(yè)周期向上趨勢進(jìn)一步確認，有望推動(dòng)相關(guān)的港股科技龍頭重新跑贏(yíng)市場(chǎng)。

　　國泰海通主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　下半年港股牛市繼續，較A股或更優(yōu)

　　年初以來(lái)的中國資產(chǎn)重估行情中，港股整體漲幅較A股更為可觀(guān)，創(chuàng )新藥、新消費、AI應用等方向亮點(diǎn)紛呈。借鑒歷史上港股占優(yōu)行情，本輪港股強勁源于部分資產(chǎn)更具稀缺性。

　　歷史上，三輪港股占優(yōu)的時(shí)期，分別是2012-14年、2016-18年、2019-21年。國泰海通認為，本輪行情或和其中的2012-2014年具有一定相似性�；仡�2012-14年，我國經(jīng)濟增速放緩，雖在政策發(fā)力下國內基本面逐漸好轉但仍偏弱。而同期科技產(chǎn)業(yè)層面出現變革，移動(dòng)互聯(lián)浪潮快速發(fā)展，3G、4G商用以及智能機平價(jià)趨勢進(jìn)一步加快移動(dòng)終端迅速普及，聚集中國大部分互聯(lián)網(wǎng)巨頭的港股或能較好地映射產(chǎn)業(yè)變革，同時(shí)基本面也較A股先行改善且改善幅度更大，在經(jīng)濟弱復蘇的背景下更具吸引力，股價(jià)漲幅也更為可觀(guān)。

　　港股科技、消費資產(chǎn)與當前產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢更契合

　　再看當前，我國正處于新舊動(dòng)能轉換的重要時(shí)間節點(diǎn)，近年來(lái)國內經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)歷波折，在國內宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)放緩的背景下，國內資金正面臨資產(chǎn)荒壓力。同樣地，類(lèi)似2012-14年，盡管宏觀(guān)層面缺乏向上的彈性，但產(chǎn)業(yè)層面的深刻變革正在發(fā)生，例如我國消費的結構正在發(fā)生變化，同時(shí)科技方面人工智能引領(lǐng)的新一輪向上周期拉開(kāi)序幕，由此可見(jiàn)更順應當前產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的新消費、AI應用等港股稀缺性資產(chǎn)或更受市場(chǎng)關(guān)注。

　　展望未來(lái)，港股稀缺性資產(chǎn)基本面更優(yōu)，或吸引南下持續流入，支撐港股繼續向上

　　盡管6月下旬以來(lái)港股相對偏震蕩，港股科技相較于創(chuàng )新藥等階段性跑輸。但港股科技、消費類(lèi)資產(chǎn)與當前AI應用、新消費等產(chǎn)業(yè)趨勢相關(guān)度更高，且基本面更優(yōu)，相較A股而言仍具有稀缺性。因此，港股科技、消費、紅利等稀缺性資產(chǎn)在宏觀(guān)偏弱環(huán)境下仍具備較強吸引力，一方面主動(dòng)型公募仍有望增配與AI產(chǎn)業(yè)周期趨勢相關(guān)度更高的稀缺性互聯(lián)網(wǎng)；另一方面政策強化分紅監管，疊加低利率環(huán)境下險資或將繼續增配港股紅利。

　　綜合以上，國泰海通認為，后續南向資金仍有一定增量空間，預計2025年全年公募實(shí)際增量有望達2000-3000億元左右，險資實(shí)際增量有望達2500-4000億元左右。在上述內資機構力量的推動(dòng)下，全年南向資金凈流入規模有望超10000億元，或將支撐港股行情向上。

　　AI引領(lǐng)科技周期向上，具有稀缺性的港股科技資產(chǎn)向上空間更大

　　從產(chǎn)業(yè)趨勢看，當前正處人工智能引領(lǐng)的新一輪科技向上周期中，這或將深刻地影響原有的生產(chǎn)生活方式，帶來(lái)長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)的新動(dòng)能。尤其是今年以來(lái)，大模型技術(shù)迭代持續加速。年初中國企業(yè)Deepseek-R1大模型憑借其低成本、高性能和開(kāi)源等特性，有望推動(dòng)AI商業(yè)化應用加速。

　　借鑒12-14年移動(dòng)互聯(lián)浪潮演繹過(guò)程，在應用領(lǐng)域中國龐大市場(chǎng)和用戶(hù)基礎為應用創(chuàng )新提供肥沃土壤，國內企業(yè)大有可為。而港股科技龍頭廣泛分布于A(yíng)I全產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋大模型開(kāi)發(fā)、商業(yè)應用及終端生態(tài)等環(huán)節，憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，將充分受益于A(yíng)I產(chǎn)業(yè)變革紅利。根據中商產(chǎn)業(yè)研究院，2022年百度、阿里、華為、騰訊四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭占中國AI云服務(wù)市場(chǎng)份額比重接近95%，其中在港股上市的阿里、騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)占比接近80%。

　　盈利向上、估值低位的港股科技板塊或成股市主線(xiàn)

　　從各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭和三大運營(yíng)商不斷加碼云與AI基礎設施投資可見(jiàn)，AI正成為推動(dòng)云增長(cháng)的核心動(dòng)力。云業(yè)務(wù)收入方面，阿里云2025年一季度營(yíng)收同比增長(cháng)18%，百度智能云業(yè)務(wù)2025年一季度實(shí)現42%的同比高增，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)云業(yè)務(wù)增長(cháng)明顯提速。但二季度以來(lái)，受美國算力芯片出口管制影響，國內互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開(kāi)支不及預期，對港股科技行情形成壓制。不過(guò)6月以來(lái)中美經(jīng)貿關(guān)系邊際緩和，美國對華科技產(chǎn)品出口的管制政策也有所松動(dòng)，目前H20芯片對華出口限制取消。

　　國泰海通預計，下半年港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭或將加大AI基礎設施領(lǐng)域的資本投入，大模型迭代與AI應用落地進(jìn)度有望提速。當前港股互聯(lián)網(wǎng)估值并不算高。截至2025/8/1，恒生科技指數PE（TTM）為20.8倍，處2020年7月有數據以來(lái)的15%分位。隨著(zhù)本輪AI浪潮的產(chǎn)業(yè)周期向上趨勢進(jìn)一步確認，有望推動(dòng)相關(guān)的港股科技龍頭重新跑贏(yíng)市場(chǎng)。

　　推薦標的

　　騰訊控股(00700)、快手-W(01024)、嗶哩嗶哩-W(09626)、騰訊音樂(lè )-SW(01698)、網(wǎng)易-S(09999)、網(wǎng)易云音樂(lè )(09899)、小米集團-W(01810)

　　風(fēng)險提示

　　AI技術(shù)發(fā)展不及預期，AI商業(yè)落地不及預期。