中金發(fā)布研報稱(chēng)，增量資金加速入市，本輪行情有望延續，A股彈性?xún)?yōu)于港股。當前AH比較已進(jìn)入新階段，港股在部分產(chǎn)業(yè)結構以及回報與估值吸引力層面相較A股階段性占優(yōu)，但若國內個(gè)人投資者加速入市以及新能源鏈、地產(chǎn)鏈等A股核心產(chǎn)業(yè)鏈壓力緩釋?zhuān)珹股將有望相對港股重新占優(yōu)。

　　當前A股資金層面已出現積極變化，目前股市回報水平具備較好吸引力，籌碼結構改善，賺錢(qián)效應提升與資金流入形成正向循環(huán)。同時(shí)外部貨幣秩序重構以及弱美元趨勢下，人民幣資產(chǎn)有望重新獲得資金關(guān)注，增量資金入市或將驅動(dòng)本輪行情延續，A股上漲彈性仍將階段性?xún)?yōu)于港股，但不排除資金流入、估值較快抬升背景下指數波動(dòng)會(huì )有所加大。另外在結構上，“反內卷”等政策更利好新能源占比相對較高的A股指數，如若后續政策力度進(jìn)一步加碼，A股有望相對更為受益。

　　配置層面，建議關(guān)注景氣高且有業(yè)績(jì)驗證的AI/算力、創(chuàng )新藥、軍工、有色等板塊;受益于“反內卷”政策的光伏等;以及業(yè)績(jì)彈性較高，受益于居民資金入市的券商、保險行業(yè)。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　A股及港股優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)分析

　　兩地市場(chǎng)各有優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)特征，提供互補投資價(jià)值。盈利結構層面，非金融領(lǐng)域中A股中游制造領(lǐng)域盈利占比較高，AH兩地占比分別為12.3%/5.8%，大消費基本持平、科技領(lǐng)域相對偏低，A股大消費和科技分別貢獻14.1%/7.3%盈利 vs.港股市場(chǎng)14.4%/10.4%。市值結構層面，分別以滬深300及恒生指數權重為基礎，金融行業(yè)占比分別超25%/30%，A股大消費/TMT/中游制造占比分別為23.9%/18.4%/18.0%，其中白酒/硬科技/電力設備新能源占比分別為6.5%/14.0%/7.1%影響較大;港股大消費/軟創(chuàng )新占比分別為14.4%/29.6%，主導市場(chǎng)表現。結合兩地市場(chǎng)結構，硬科技、新能源中上游、泛消費等為A股市場(chǎng)特色行業(yè);港股市場(chǎng)匯聚較多稀缺的互聯(lián)網(wǎng)龍頭以及新興消費企業(yè)，均為體現我國產(chǎn)業(yè)升級和消費升級的重要領(lǐng)域。

　　硬科技vs.軟創(chuàng )新：A股半導體、電子等硬科技領(lǐng)域全球競爭力凸顯，港股互聯(lián)網(wǎng)等軟創(chuàng )新行業(yè)受益AI科技革命浪潮。1)A股硬科技：近年來(lái)A股硬科技領(lǐng)域在行業(yè)高景氣以及政策支持下實(shí)現較好發(fā)展，但也有個(gè)別行業(yè)受此前資本開(kāi)支快速擴張影響出現不同程度的供需失衡，盈利能力有所下滑，目前貢獻約3.5%左右盈利。伴隨去產(chǎn)能取得較好進(jìn)展，盈利能力有所修復，同時(shí)在DeepSeek技術(shù)突破以及國產(chǎn)替代浪潮影響下，硬科技領(lǐng)域維持較高景氣，1Q25普遍實(shí)現高速增長(cháng)。2)港股軟創(chuàng )新：港股市場(chǎng)匯聚互聯(lián)網(wǎng)巨頭，在當前AI科技高速發(fā)展背景下，吸引力凸顯。從盈利貢獻來(lái)看，港股軟創(chuàng )新領(lǐng)域貢獻港股市場(chǎng)13.5%盈利。市值層面，軟創(chuàng )新領(lǐng)域同樣占據主導地位，恒生指數權重占比近30%。年初DeepSeek技術(shù)突破改變宏觀(guān)敘事，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭吸引大量國內外資金配置。未來(lái)伴隨產(chǎn)業(yè)持續突破，相關(guān)領(lǐng)域龍頭企業(yè)有望獲得確定性增長(cháng)。

　　泛消費vs.新型消費：消費業(yè)態(tài)出現模式轉變，港股部分新消費領(lǐng)域近年關(guān)注度較高。1)A股泛消費領(lǐng)域：A股大消費板塊主要覆蓋食品飲料、家用電器等領(lǐng)域，對于全A盈利貢獻長(cháng)期穩定在較高水平。其中白酒行業(yè)近5年對全A盈利貢獻2.5%左右，龍頭企業(yè)盈利能力良好，ROE長(cháng)期維持在20%以上水平，市值層面也占據主導地位，單一行業(yè)占滬深300權重達6.5%。但近年來(lái)受內需不足以及產(chǎn)業(yè)政策調控影響，行業(yè)增速放緩，市場(chǎng)表現出現同步調整。白色家電方面，行業(yè)在經(jīng)歷前期高速發(fā)展后進(jìn)入穩健增長(cháng)階段，近5年行業(yè)貢獻A股市場(chǎng)1.5%左右的盈利，龍頭企業(yè)通過(guò)出海以及產(chǎn)品創(chuàng )新保持較好的表現，但地產(chǎn)下行周期以及關(guān)稅政策不確定性也對行業(yè)仍存一定擾動(dòng)。2)港股新型消費：我國在人口和經(jīng)濟結構轉型影響下，消費業(yè)態(tài)有所轉變，新型餐飲連鎖、新渠道零售、具有自身IP屬性的潮玩等娛樂(lè )賽道近年表現相對占優(yōu)，且對應企業(yè)較多集中于港股市場(chǎng)。盈利層面，恒生新消費指數成份近3年累計盈利增速超200%。新消費企業(yè)近年在行業(yè)高景氣支撐下也實(shí)現了市值的快速擴張。

　　新能源中上游資源制造vs.下游應用：反內卷相關(guān)政策有望改善A股新能源領(lǐng)域前景預期，港股下游造車(chē)新勢力近年表現較好。1)A股新能源中上游：近年來(lái)全球新能源行業(yè)興起，我國電池、光伏設備等新能源中上游領(lǐng)域全球競爭力進(jìn)一步提升，電力設備新能源板塊此前一度貢獻A股5%左右盈利，其中電池及光伏設備貢獻超4%。但由于2020年以來(lái)行業(yè)普遍經(jīng)歷強勁的資本開(kāi)支上升周期，行業(yè)出現一定階段性供需失衡現象，盈利貢獻邊際下降。伴隨行業(yè)供給側逐步出清，結合中長(cháng)期需求前景較好，部分行業(yè)經(jīng)營(yíng)指標出現改善，電池1Q25盈利同比實(shí)現20%以上增長(cháng)，但光伏設備等尚待進(jìn)一步出清，盈利表現仍相對偏弱。未來(lái)隨著(zhù)去產(chǎn)能持續推進(jìn)以及“反內卷”政策引導，盈利有望進(jìn)一步改善。市值層面，電力設備新能源單一板塊占滬深300權重7.1%，對市場(chǎng)整體影響相對較高，近年來(lái)盈利放緩一定程度拖累指數表現。但6月底以來(lái)結合產(chǎn)業(yè)政策預期變化，光伏等相關(guān)板塊重新走強，這也是近期A(yíng)股指數好于港股的原因之一。

　　2)港股造車(chē)新勢力：相較于A(yíng)股市場(chǎng)，港股新能源領(lǐng)域主要集中于下游的新能源汽車(chē)，前期受中上游影響較小，同時(shí)港股市場(chǎng)的新能源車(chē)企深耕智能化轉型，標的稀缺性較強。目前港股市場(chǎng)造車(chē)新勢力的盈利貢獻與市值占比有所分化，整體行業(yè)仍處于轉型期，盈利貢獻相對偏弱，需要關(guān)注基本面與資產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)態(tài)演繹。

　　A股較全產(chǎn)業(yè)鏈vs.港股創(chuàng )新藥研發(fā)：A股醫藥領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈較全;港股創(chuàng )新藥持續突破，形成“創(chuàng )新+制造”雙核驅動(dòng)。1)A股醫藥領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈更為齊全：醫藥產(chǎn)業(yè)在A(yíng)股與港股市場(chǎng)呈現出較為顯著(zhù)差異，A股醫藥產(chǎn)業(yè)鏈涉及公司更為齊全。盈利層面，醫藥生物板塊貢獻A股3%盈利，其中醫療器械為主要構成，行業(yè)龍頭企業(yè)依托創(chuàng )新與國產(chǎn)替代擴大市場(chǎng)份額，但近年來(lái)受產(chǎn)業(yè)政策影響，業(yè)績(jì)出現一定波動(dòng)，市場(chǎng)表現有所回落。2)港股創(chuàng )新藥研發(fā)：相比之下，港股市場(chǎng)醫藥領(lǐng)域聚焦創(chuàng )新藥、生物科技等細分方向。伴隨港股創(chuàng )新藥企業(yè)在全球研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈地位逐步提升，對于港股盈利貢獻逐步顯現，藥品及生物科技細分方向盈利占比由2022年的0.4%增長(cháng)至2024年的1.6%。市值方面，近年來(lái)部分優(yōu)質(zhì)醫藥企業(yè)赴港上市提升板塊整體吸引力，年初以來(lái)伴隨創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)層面持續突破，結構性行情凸顯。

　　圖表1：A股盈利結構

　　圖表2：港股盈利結構

　　圖表3：A股市場(chǎng)結構

　　圖表4：港股市場(chǎng)結構

　　圖表5：A股跑贏(yíng)港股可能有以下三種情形