中泰國際發(fā)布研報稱(chēng)，當前港股估值短期已大幅修復，恒指預測PE約11倍，基本回歸至2018-2019年頂部，風(fēng)險溢價(jià)處于歷史低位，AH溢價(jià)創(chuàng )近六年新低，疊加8月進(jìn)入港股季節性的淡季，中報業(yè)績(jì)期將集中驗證基本面，不排除部分個(gè)股有“好消息兌現”的獲利，短期若有技術(shù)性回調實(shí)屬正常，但考慮到港股資金面充裕，短期即使有調整預計幅度也不大。

　　美股方面，7月美國零售銷(xiāo)售增速有序放緩，PPI超預期使降息預期出現回，但企業(yè)盈利增長(cháng)穩健，截至上周五標普500指數二季度盈利增長(cháng)11.2%。美國財政部正在回補TGA賬戶(hù)，ONRRP余額已跌至572億美元�？紤]到三季度要增發(fā)1.01萬(wàn)億美元國債，使TGA賬戶(hù)余額回升至8,500億美元(當前5,154億)，料銀行準備金將有所下降，料未來(lái)數周美國金融體系流動(dòng)性將下降，抑制美股表現。

　　中泰國際主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　港股：7月中國經(jīng)濟數據顯示景氣度邊際放緩，消費、投資、生產(chǎn)、物價(jià)及信貸數據均低于預期，但市場(chǎng)風(fēng)險偏好并未受挫。

　　上周A股突破年內新高，實(shí)現價(jià)量齊升；港股通于上周五創(chuàng )下歷史單日最多凈流入；國際金融協(xié)會(huì )(IIF)數據顯示7月有60.3億美元流入中國股市，內資積極情緒高漲，疊加部分區域性外資或對沖基金回流，有助于提振港股表現。

　　市場(chǎng)對于9月美聯(lián)儲降息概率定價(jià)約85%，在港美利差收窄預期下，資金面有望持續利好港股表現。當前港股估值短期已大幅修復，恒指預測PE約11倍，基本回歸至2018-2019年頂部，風(fēng)險溢價(jià)處于歷史低位，AH溢價(jià)創(chuàng )近六年新低，疊加8月進(jìn)入港股季節性的淡季，中報業(yè)績(jì)期將集中驗證基本面，不排除部分個(gè)股有“好消息兌現”的獲利，短期若有技術(shù)性回調實(shí)屬正常，但考慮到港股資金面充裕，短期即使有調整預計幅度也不大。以過(guò)去10-15年的年均波幅8,000點(diǎn)左右計算，今年恒生指數高位未見(jiàn)，預計9月美聯(lián)儲大概率降息，下半年中國政策仍將“適時(shí)加力”，屆時(shí)內外政策利好共振，有助于推動(dòng)港股破頂。

　　在降息預期持續發(fā)酵下，關(guān)注科技創(chuàng )新(AI/半導體)和生物醫藥的估值彈性，受益長(cháng)期資金配置紅利及資本市場(chǎng)回暖的非銀金融(保險、券商)，以及高股息資產(chǎn)(公用事業(yè)、能源及部分必需消費龍頭股)。

　　美股：7月美國零售銷(xiāo)售增速有序放緩，PPI超預期使降息預期出現回，但企業(yè)盈利增長(cháng)穩健，截至上周五標普500指數二季度盈利增長(cháng)11.2%。美股三大指數緊扣高臺，VIX指數一度創(chuàng )今年新低，但市寬指標不佳，等權標普500及等權納指100繼續與市值加權指數出現背離。美國財政部正在回補TGA賬戶(hù)，ONRRP余額已跌至572億美元�？紤]到三季度要增發(fā)1.01萬(wàn)億美元國債，使TGA賬戶(hù)余額回升至8,500億美元(當前5,154億)，料銀行準備金將有所下降，料未來(lái)數周美國金融體系流動(dòng)性將下降，抑制美股表現。當前不建議追高美股，若指數出現季節性調整，首選銀行、半導體、軟件、工業(yè)等順周期股份。

　　美債：十年期美債收益率在4.30%附近震蕩，7月美國通脹數據分化，CPI保持溫和支撐寬松邏輯，PPI超預期印證關(guān)稅傳導壓力顯現，疊加零售韌性及失業(yè)金申領(lǐng)平穩削弱激進(jìn)降息必要性。短期美債收益率仍可能受通脹黏性擔憂(yōu)及財政部發(fā)債沖擊的影響，存在技術(shù)性反彈壓力，策略上建議延續逢高配置，但美國制造業(yè)、服務(wù)業(yè)已明顯放緩，預計后續十年期美債利率技術(shù)性回彈空間或不大，重點(diǎn)關(guān)注7月核心PCE等關(guān)鍵數據進(jìn)一步印證關(guān)稅對通脹的影響。

　　美元指數：經(jīng)濟數據持續推動(dòng)降息預期震蕩，7月CPI部分商品通脹降溫支撐降息邏輯，但PPI超預期及進(jìn)口物價(jià)攀升印證關(guān)稅傳導壓力顯現，疊加零售韌性削弱激進(jìn)降息必要性。地緣擾動(dòng)(美俄會(huì )談緩和避險溢價(jià))與政策不確定性(特朗普干預聯(lián)儲人事)形成多空拉鋸，美元缺乏單邊驅動(dòng)，料短期保持震蕩偏弱格局，重點(diǎn)關(guān)注杰克森霍爾年會(huì )信號及全球PMI數據指引。

　　美元兌離岸人民幣：上周離岸人民幣波動(dòng)略有放大，但仍圍繞7.18左右中樞，人民幣中間價(jià)維持穩定偏強，印證政策托底意圖。中美貿易休戰再延長(cháng)90天至11月10日，以技術(shù)準入置換資源供給的博弈仍將延續，貿易博將傳導至匯率震蕩，人民幣或被動(dòng)承壓測試7.18政策頂，短期料延續7.15-7.20區間震蕩。

　　風(fēng)險提示

　　國際形勢復雜多變；政策效果不及預期；地緣政治風(fēng)險加劇。