受報告期內所得稅開(kāi)支大幅減少、營(yíng)業(yè)收入增加等因素提振，華晨中國汽車(chē)控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華晨中國”，01114.HK）今年上半年凈利同比實(shí)現增長(cháng)。公司近日披露的2025年上半年度未經(jīng)審核中期業(yè)績(jì)報告顯示，公司期內營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)8.43%至5.62億元，凈利潤達16.54億元，同比增長(cháng)12.9%。與此同時(shí)，8月22日，公司在舉行的董事會(huì )會(huì )議上宣派股息每股0.8港元。

　　不過(guò)，今年上半年，華晨中國最主要的利潤來(lái)源——聯(lián)營(yíng)公司華晨寶馬汽車(chē)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華晨寶馬”，寶馬集團持股75%，華晨中國持股25%）銷(xiāo)量、凈利雙雙下滑，子公司華晨東亞汽車(chē)金融有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華晨東亞汽車(chē)金融”）業(yè)務(wù)承壓。種種壓力之下，華晨中國業(yè)績(jì)增長(cháng)持續性面臨諸多挑戰，公司如何實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長(cháng)還有待觀(guān)察。

　　毛利率降至16.6%

　　華晨中國是一家投資控股公司，其主要業(yè)務(wù)通過(guò)下屬公司展開(kāi)。其中，華晨寶馬在中國境內制造并銷(xiāo)售寶馬汽車(chē)及零部件；其子公司金杯（沈陽(yáng)）汽車(chē)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“金杯沈陽(yáng)”）、寧波裕民機械工業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“寧波裕民”）、綿陽(yáng)華晨瑞安汽車(chē)零部件有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“綿陽(yáng)瑞安”），制造及銷(xiāo)售非寶馬汽車(chē)及汽車(chē)零部件。此外，通過(guò)子公司華晨東亞汽車(chē)金融提供汽車(chē)金融服務(wù)。

　　財報顯示，今年上半年，華晨中國實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.62億元，較2024年上半年同比增加8.43%；凈利潤由2024年上半年的14.66億元增長(cháng)至2025年上半年的16.54億元，同比增長(cháng)12.9%。公司利潤主要來(lái)自華晨寶馬。

　　具體來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入的增加主要源于來(lái)自非寶馬汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)中電動(dòng)及混合動(dòng)力車(chē)制造商的訂單穩步上升，由去年同期的4.05億元增加至2025年上半年的4.82億元，同比增加約18.89%。

　　不過(guò)，汽車(chē)金融服務(wù)收益對營(yíng)收有抵消作用。該項收入由2024年上半年的1.13億元下降至2025年上半年的7974.1萬(wàn)元，同比下降29.22%，主要是由于市場(chǎng)競爭加劇令汽車(chē)金融收益減少。

　　營(yíng)業(yè)總成本方面，制造訂單的提升也帶來(lái)銷(xiāo)售成本的增加。報告期內，公司銷(xiāo)售成本由2024年上半年的4.14億元上升12.96%至2025年上半年的4.68億元。

　　今年上半年，華晨中國毛利率由去年同期的20%下降至16.6%。

　　華晨中國解釋稱(chēng)，整體毛利率的下降主要是兩個(gè)原因：一是公司為了應對一名要求全新非寶馬汽車(chē)零部件之大宗訂單客戶(hù)。為應付生產(chǎn)該等新訂單，產(chǎn)生重新設計生產(chǎn)線(xiàn)等額外初始設置成本。二是金杯沈陽(yáng)之輕型客車(chē)及多用途汽車(chē)于完成生產(chǎn)設施之升級及調整工作后，于期內剛開(kāi)始產(chǎn)生銷(xiāo)售收益，故不足以彌補相關(guān)銷(xiāo)售成本中之固定成本部分。

　　整體來(lái)看，盡管華晨中國今年上半年實(shí)現凈利增長(cháng)，但核心因素卻是稅收開(kāi)支同比減少所致。報告期內，公司所得稅開(kāi)支為2.52億元，去年同期則為14.72億元，由此本期同比減少82.88%。減少的原因是華晨中國附屬公司2024年上半年支付了大額的股息預扣稅14.74億元，而今年上半年的股息預扣稅大幅降至2.50億元。

　　圖：華晨中國所得稅開(kāi)支構成 資料來(lái)源：華晨中國中期財報

　　期間費用顯著(zhù)增加

　　與毛利率下降并行的是期間費用的增加。財報顯示，2025年上半年，銷(xiāo)售開(kāi)支由2024年上半年的1246.3萬(wàn)元增加至2025年上半年的3344萬(wàn)元，同比增加167.2%。針對銷(xiāo)售開(kāi)支的增加，華晨中國表示，是由于推出新活動(dòng)推廣金杯沈陽(yáng)之非寶馬汽車(chē)所致。

　　今年上半年，公司財務(wù)成本由2024上半年的78.6萬(wàn)元上升至319.4萬(wàn)元，同比增加300%。主要是由于租賃負債之財務(wù)支出增加所致。華晨中國解釋稱(chēng)，僅有涉及汽車(chē)金融業(yè)務(wù)的銀行借貸，由此產(chǎn)生之相關(guān)利息開(kāi)支已確認為相關(guān)業(yè)務(wù)成本。因此，銀行借貸之相關(guān)利息開(kāi)支并不計入財務(wù)成本。

　　報告期內，公司一般及行政開(kāi)支合計約2.80億元，同比增加58.50%，主要由于金杯沈陽(yáng)于2024年同期的行政開(kāi)支自2024年6月金杯沈陽(yáng)于本集團重新綜合入賬后方始入賬。同時(shí)如上所述，金杯沈陽(yáng)剛剛開(kāi)始投入生產(chǎn)，故有必要為其新型號產(chǎn)生若干支持開(kāi)支，例如研究及開(kāi)發(fā)開(kāi)支。此外，截至2025年6月30日止六個(gè)月確認模具減值虧損。

　　今年上半年，華晨中國應占華晨寶馬的凈利潤為20.49億元，同比減少25.09%，反映出華晨寶馬今年上半年凈利下滑。

　　華晨中國解釋稱(chēng)，由于中國競爭激烈，截至2025年6月，國內銷(xiāo)量達26.05萬(wàn)輛寶馬汽車(chē)，較同期售出的31.27萬(wàn)輛減少16.7%。海外方面，華晨寶馬于2025年上半年出口海外的汽車(chē)（主要為X3 BEV型號）為1550輛，較2024年同期出口海外之1.40萬(wàn)輛減少88.9%。

　　圖：華晨寶馬國內不同型號銷(xiāo)量情況 資料來(lái)源：華晨中國報告

　　此外，汽車(chē)市場(chǎng)的價(jià)格戰導致綿陽(yáng)瑞安之盈利能力持續壓縮，原因是新鑄凸輪軸價(jià)格下降令該公司表現大為收緊。

　　為應對挑戰，華晨寶馬的產(chǎn)品陣容增添多個(gè)新型號；華晨東亞汽車(chē)金融正在尋找新業(yè)務(wù)模式，綿陽(yáng)瑞安將著(zhù)力于新市場(chǎng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、著(zhù)力成本控制及著(zhù)力安全生產(chǎn)保交付，確保達成收益目標，努力實(shí)現溢利目標。

　　汽車(chē)金融放款減少9.27%

　　天眼查數據顯示，華晨東亞汽車(chē)金融共有三名股東：華晨中國（持股55%）、CAIXABANK PAYMENTS & CONSUMER, E.F.C., E.P., S.A.（持股22.5%）、領(lǐng)達財務(wù)有限公司（持股22.5%）。

　　作為整車(chē)廠(chǎng)的“內部銀行”，汽車(chē)金融公司用金融杠桿把“造車(chē)”變成“賣(mài)車(chē)+放貸”的雙輪驅動(dòng)，既幫主機廠(chǎng)多賣(mài)車(chē)，又給自己和集團貢獻高毛利潤。通過(guò)汽車(chē)金融公司，整車(chē)廠(chǎng)可以同時(shí)賺“賣(mài)車(chē)+放貸+殘值+保險”四類(lèi)錢(qián)，并把渠道、客戶(hù)、現金流全部鎖進(jìn)自己的生態(tài)。正因如此，汽車(chē)金融公司成了眾多整車(chē)廠(chǎng)的“標配”，成為車(chē)企提升銷(xiāo)量的利器。

　　然而，華晨中國的汽車(chē)金融業(yè)務(wù)受到不小的壓力。財報顯示，今年上半年，華晨中國“應收短期貸款”和“應收長(cháng)期貸款”分別為8.89億元、14.20億元，較2024年底分別減少5.68%、11.39%，兩項合計23.09億元，較2024年底減少9.27%。

　　華晨中國稱(chēng)，由于銀行進(jìn)入汽車(chē)金融領(lǐng)域，華晨東亞汽車(chē)金融面對多重挑戰，包括對高信用客戶(hù)的競爭加劇，價(jià)格戰收窄利潤率，以及相較銀行有限的資金。為應對挑戰，華晨東亞汽車(chē)金融正在尋找新業(yè)務(wù)模式，以及更低廉之資金來(lái)源。此外，該公司正加強風(fēng)險管理，以有效處理風(fēng)險較高之客戶(hù)。

　　截至2025年6月30日，華晨中國流動(dòng)資產(chǎn)達到114.92億元，相較于2024年年末的134.20億下降19.28億元。華晨中國流動(dòng)資產(chǎn)的下降主要來(lái)源于現金及等價(jià)物的下降。2025年上半年，華晨寶馬的現金及現金等價(jià)物由2024年年末的105.40億元下降至58.57億元。

　　從負債角度看，2025年上半年，華晨中國的流動(dòng)負債總額16.35億元，較2024年底減少10.91%；非流動(dòng)負債總額1.69億元，同比減少2.03%；公司期末資產(chǎn)負債率為6.58%，流動(dòng)比率為7.02，速動(dòng)比率為6.84。

　　近幾年華晨中國曾多次派息。2024年4月15日和2024年6月14日，公司特別股息分別為每股1.5港元及4.3港元；2025年3月3日，公司董事宣派特別股息每股1.0港元；同時(shí)，公司于2025年8月22日舉行的董事會(huì )會(huì )議上宣派股息每股0.8港元。

　　業(yè)內人士認為，市場(chǎng)對華晨寶馬的長(cháng)期競爭力仍存在擔憂(yōu)。在國產(chǎn)品牌不斷上攻高端領(lǐng)域的競爭壓力下，華晨中國如何提升自主業(yè)務(wù)的盈利能力并應對華晨寶馬的短期業(yè)績(jì)壓力，將是管理層面臨的主要挑戰之一。