成立11年，蔚來(lái)終迎盈利拐點(diǎn)。

　　3月10日晚間，蔚來(lái)汽車(chē)（下稱(chēng)“蔚來(lái)”）發(fā)布了2025年第四季度及全年業(yè)績(jī)公告。

　　這是一份里程碑式的財(cái)報(bào)，蔚來(lái)首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利，結(jié)束了成立以來(lái)長(zhǎng)期虧損的局面。

　　蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌表態(tài)：“第四季度無(wú)論從哪個(gè)口徑來(lái)說(shuō)，都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利�！�

　　數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度蔚來(lái)總營(yíng)收約為346.5億元，同比增長(zhǎng)75.9%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)12.5億元，GAAP利潤(rùn)為8.1億元。同時(shí)，公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備459億元，相較三季度末增加了近百億元。

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)直接推動(dòng)了股價(jià)走勢(shì)，當(dāng)晚蔚來(lái)美股高開(kāi)高走，開(kāi)盤(pán)不久漲超8%，盤(pán)中多次漲幅擴(kuò)大，最終報(bào)收5.7美元，上漲15.38%。資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)還在繼續(xù)，3月11日，蔚來(lái)港股以43.86港元的價(jià)格高開(kāi)，最終報(bào)43.5港元/股，收漲14.05%，時(shí)隔一年多重回千億市值陣營(yíng)。

　　毛利率18.1%創(chuàng)新高

　　相較市場(chǎng)熱度，董事長(zhǎng)、CEO李斌顯得更為冷靜。他強(qiáng)調(diào)蔚來(lái)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)仍將屬于創(chuàng)業(yè)公司，不會(huì)以成熟企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)要求自己，因此將優(yōu)先聚焦銷(xiāo)量、用戶(hù)數(shù)及營(yíng)收成長(zhǎng)，而非刻意追求利潤(rùn)最大化。

　　他把業(yè)績(jī)放到行業(yè)中來(lái)看，1.5%的銷(xiāo)量占比和2.5%的銷(xiāo)售額占比在他看來(lái)依然是“nobody”，單季度盈利說(shuō)明“蔚來(lái)在經(jīng)營(yíng)管理上取得一定突破，找到了部分方法，正努力實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式閉環(huán)，但仍需時(shí)間，目前尚未形成完整體系”。

　　交付量和毛利率的提升是蔚來(lái)四季度盈利的關(guān)鍵助力。

　　2025年第四季度，蔚來(lái)共計(jì)交付新車(chē)約12.48萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)71.7%，環(huán)比增加43.3%。與此同時(shí)，高價(jià)車(chē)型ES8的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)公司盈利能力的提升，電話(huà)會(huì)上蔚來(lái)CFO曲玉介紹，全新蔚來(lái)ES8毛利率接近25%，疊加技術(shù)降本與規(guī)模效應(yīng)，隨著交付量突破32萬(wàn)輛，單車(chē)制造與供應(yīng)鏈成本得到有效攤薄，單季蔚來(lái)整車(chē)毛利率達(dá)18.1%，創(chuàng)下三年以來(lái)新高；綜合毛利率為17.5%，也達(dá)到2022年以來(lái)的最高點(diǎn)。

　　成本控制成效也在財(cái)報(bào)中得到體現(xiàn)。

　　2025年第四季度，蔚來(lái)銷(xiāo)售成本為285.76億元，同比增長(zhǎng)64.3%，增速低于汽車(chē)銷(xiāo)售額80.9%的同比增速，成本增速與收入增速的差值進(jìn)一步支撐了毛利率提升；全年銷(xiāo)售成本755.72億元，同比增長(zhǎng)27.6%，低于33.1%的全年收入增速。

　　三費(fèi)端也在控制，蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)用第四季度降至20.26億元，同比下降44.3%，全年研發(fā)費(fèi)用106.05億元，同比下降18.7%；銷(xiāo)售及行政費(fèi)用為35.37億元，同比下降27.5%，全年增速2.2%，遠(yuǎn)低于收入增速。曲玉在電話(huà)會(huì)議中表示，通過(guò)組織優(yōu)化與 CBU（基本經(jīng)營(yíng)單元）機(jī)制推行，公司運(yùn)營(yíng)效率顯著提升，費(fèi)用端的“節(jié)流”與收入端的“開(kāi)源”共同促成了盈利突破。李斌在溝通會(huì)中坦言，公司在變革中“長(zhǎng)了本事”，從曾經(jīng)的“大投入”，到如今整個(gè)團(tuán)隊(duì)享受降本提效，以“算賬為樂(lè)趣”。

　　根據(jù)曲玉透露，今年蔚來(lái)單季會(huì)保持20億—25億元的研發(fā)投入，持續(xù)提升研發(fā)效率，也會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整公司研發(fā)的節(jié)奏和投入，確保對(duì)關(guān)鍵產(chǎn)品和核心技術(shù)的投入強(qiáng)度。雖然四季度盈利，但全年蔚來(lái)經(jīng)營(yíng)虧損140.4億元，較上年同期收窄35.8%。

　　2026年要全年盈利

　　在李斌看來(lái)，四季度盈利是多方面綜合因素共同作用的結(jié)果，這些盈利核心要素在2026年基本面未發(fā)生大的變化，盈利路徑具備延續(xù)性。

　　談及2026年全年盈利的實(shí)現(xiàn)思路，李斌透露，今年蔚來(lái)將推出三款全新車(chē)型，包括旗艦SUV ES9，以及兩款大五座SUV——樂(lè)道L80和一款基于全新ES8平臺(tái)打造的車(chē)型。這三款新車(chē)將與樂(lè)道L90和蔚來(lái)ES8形成強(qiáng)大的SUV產(chǎn)品矩陣，覆蓋更廣泛的用戶(hù)群體和市場(chǎng)空間，“去年L90和ES8已推動(dòng)純電大三排市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)變，今年三款新車(chē)將延續(xù)這一成果，我們覆蓋的目標(biāo)市場(chǎng)范圍比去年大2到3倍”。

　　他坦言當(dāng)前面臨銅、鋁等原材料漲價(jià)，存儲(chǔ)芯片的價(jià)格上漲也是一個(gè)較大的成本壓力，“但蔚來(lái)三大品牌現(xiàn)有價(jià)格體系足以支撐當(dāng)前成本上漲，且公司在制定2026年全年盈利目標(biāo)時(shí)，已充分考慮原材料漲價(jià)等因素”，強(qiáng)調(diào)暫時(shí)不會(huì)把壓力轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

　　錨定盈利，此前蔚來(lái)明確2026年將維持40%—50%的銷(xiāo)量增長(zhǎng)目標(biāo)，以此計(jì)算，年銷(xiāo)量在45萬(wàn)—48萬(wàn)左右。

　　一季度，蔚來(lái)給出的交付指引為8萬(wàn)—8.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)90.1%至97.2%，截至2月底蔚來(lái)今年銷(xiāo)量總計(jì)4.8萬(wàn)臺(tái)左右，這也意味著3月份其交付量需要達(dá)到3.2萬(wàn)—3.5萬(wàn)輛才可實(shí)現(xiàn)指引目標(biāo)。李斌說(shuō)，一季度是淡季，但公司給出了高增長(zhǎng)的同比變動(dòng)，“行業(yè)常態(tài)化的年銷(xiāo)評(píng)估是一季度乘以6”。

　　充換電模式并非對(duì)立

　　日前，比亞迪（002594）發(fā)布第二代刀片電池與閃充技術(shù)后，不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)蔚來(lái)的換電模式表示擔(dān)憂(yōu)。李斌直言，換電與快充并非對(duì)立關(guān)系，而是滿(mǎn)足不同場(chǎng)景需求的互補(bǔ)方案。

　　截至2025年末，蔚來(lái)已建成超2.8萬(wàn)根超充樁和目的地充電樁，同時(shí)保有超3815座換電站，形成“可充、可換、可升級(jí)”的體系。

　　從財(cái)務(wù)角度看，換電相關(guān)業(yè)務(wù)已逐步形成規(guī)模效應(yīng)，2025年服務(wù)及社區(qū)收入超100億元，雖然換電站“一年1000站”的超前布局仍會(huì)帶來(lái)短期運(yùn)營(yíng)虧損，但其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)已能覆蓋這部分虧損。

　　李斌說(shuō)，換電的核心價(jià)值遠(yuǎn)超“補(bǔ)能速度”，一方面能解決私家車(chē)15年使用壽命與電池8年質(zhì)保的壽命錯(cuò)配問(wèn)題，通過(guò)統(tǒng)一管理與維護(hù)提升電池安全性和壽命，降低用戶(hù)長(zhǎng)期使用成本；另一方面，換電站作為分布式儲(chǔ)能設(shè)施，可參與電網(wǎng)互動(dòng)與綠電消納，運(yùn)營(yíng)效率比一般儲(chǔ)能高6%，具備長(zhǎng)期商業(yè)價(jià)值。

　　此前，由蔚來(lái)控股、湖北科投，寧德時(shí)代（300750）等投資成立的蔚能，不僅完成了數(shù)十億元的股權(quán)融資，還于近期成功發(fā)行了全球首單5億元的綠色電池資產(chǎn)REITs產(chǎn)品，這也證明了金融機(jī)構(gòu)對(duì)換電商業(yè)模式的認(rèn)可。

　　今年一月蔚來(lái)宣布今年銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)將重點(diǎn)發(fā)力下沉市場(chǎng)，計(jì)劃在有銷(xiāo)量基礎(chǔ)的下沉區(qū)域開(kāi)設(shè)集合蔚來(lái)、樂(lè)道、螢火蟲(chóng)三品牌的綜合店（SKY 門(mén)店），實(shí)現(xiàn)“前臺(tái)合并、后臺(tái)打通”。會(huì)上，總裁秦力洪也介紹了SKY門(mén)店的布局進(jìn)展，首批門(mén)店已在春節(jié)前后陸續(xù)開(kāi)業(yè)，整體推進(jìn)順利。據(jù)其透露，目前全國(guó)范圍內(nèi)已選好點(diǎn)位、進(jìn)入項(xiàng)目管道的門(mén)店數(shù)量已超過(guò)170家，開(kāi)店高峰期將集中在今年6—10月。

　　迎來(lái)曙光的李斌依然看到前方多種挑戰(zhàn)。

　　一是中國(guó)乘用車(chē)將告別高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)總量將持續(xù)略有下降，他強(qiáng)調(diào)“不要有僥幸心理”；二是技術(shù)迭代速度日新月異，沒(méi)有企業(yè)能長(zhǎng)期保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，新發(fā)布技術(shù)半年到一年內(nèi)就可能被同行跟上；三是新車(chē)營(yíng)銷(xiāo)范式發(fā)生根本性變化，“新車(chē)效應(yīng)死亡谷”成為行業(yè)普遍規(guī)律，脈沖式營(yíng)銷(xiāo)導(dǎo)致新車(chē)首銷(xiāo)期后銷(xiāo)量易出現(xiàn)斷崖式下滑，很難幸免。

　　市場(chǎng)總量下滑、技術(shù)快速迭代、營(yíng)銷(xiāo)范式變革，推高了企業(yè)持續(xù)成功的門(mén)檻，在李斌看來(lái)，“未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心的是體系能力和運(yùn)營(yíng)管理能力的比拼�！彼�形容是“泥濘路上的馬拉松”，考驗(yàn)企業(yè)的長(zhǎng)期實(shí)力。