經(jīng)過(guò)4月大幅下跌之后，日本股市大幅回升。其中，7月22日，日經(jīng)225指數較4月創(chuàng )下的低點(diǎn)反彈了29%。不過(guò)，當前日本股市漲勢趨緩，站在新一輪的十字路口。一方面，海外資金不斷流入和日本國民龐大的儲蓄支撐日本股市；另一方面，多個(gè)不確定性因素來(lái)襲，如執政聯(lián)盟在參議院選舉中遭遇歷史性失敗、關(guān)稅帶來(lái)的貿易萎縮、經(jīng)濟減速和財政擴大帶來(lái)的通脹反撲。

　　因此，決定未來(lái)日本股市是否維持高位的兩大因素分別為：日本央行的貨幣政策和關(guān)稅沖擊。目前來(lái)看，日本股市存在調整風(fēng)險，原因在于美日貿易談判尚未取得進(jìn)展，日本央行大概率按兵不動(dòng)，但通脹的壓力可能迫使其要么加息，要么繼續縮減資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，導致流動(dòng)性收緊。

　　政治前景不明朗

　　在7月20日舉行的日本第27屆參議院選舉中，由自民黨和公明黨組成的執政聯(lián)盟喪失參議院過(guò)半數議席，僅獲46席，加上非改選議席后共計121席，未能達到參議院248個(gè)總議席過(guò)半所需的124席。這是自民黨自1955年成立以來(lái)，首次在國會(huì )眾參兩院都未能取得過(guò)半數席位。盡管日本首相石破茂表達了繼續執政意愿，但由于執政聯(lián)盟缺乏多數地位，要么與一個(gè)或多個(gè)在野黨合作，要么政策很難保持連貫性，這對日本經(jīng)濟是很不利的。

　　最重要的是，新一屆政府對美貿易談判將出現波折，可能難以說(shuō)服足夠多的立法者支持其與美國達成的任何協(xié)議，特別是如果該協(xié)議涉及農業(yè)或汽車(chē)等敏感領(lǐng)域的讓步。

　　7月21日，日本股市因假日休市，而日元兌美元盤(pán)初一度上漲0.7%，最高升至147.79，但隨后回吐部分漲幅至148.48，隨后日元再度拉升至147.80附近，體現了政治不確定性對日元走勢產(chǎn)生的動(dòng)蕩影響。

　　經(jīng)濟下行壓力增加

　　日本經(jīng)濟正處于一種復雜而脆弱的狀態(tài)，高企的公共債務(wù)、人口老齡化、外部貿易壓力以及金融系統潛在風(fēng)險交織在一起，任何政策失誤都將導致脆弱的平衡被打破，從而重新陷入通縮的困境。日本第一季度GDP環(huán)比下降0.2%，為一年來(lái)首次收縮，主要因出口大幅下滑，凈出口對GDP拖累3.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　隨著(zhù)與美國貿易談判的僵局持續，6月，日本出口連續第二個(gè)月下滑，加劇了外界對這個(gè)全球主要經(jīng)濟體可能陷入技術(shù)性衰退的擔憂(yōu)。數據顯示，6月，日本出口同比下降0.5%，延續了5月份1.7%的跌勢，其中對美出口的疲軟尤為突出，同比大幅下滑11.4%，降幅超過(guò)5月的11%。

　　作為日本對美出口的基石，汽車(chē)行業(yè)正承受著(zhù)貿易摩擦帶來(lái)的最直接沖擊。自今年4月3日起，美國已對日本進(jìn)口汽車(chē)征收25%的關(guān)稅。數據顯示，2024年汽車(chē)出口占日本對美國總出貨量的28.3%。6月，包括轎車(chē)、巴士和卡車(chē)在內的對美汽車(chē)出口額同比暴跌26.7%，跌幅較5月的24.7%進(jìn)一步擴大。

　　財政擴大帶來(lái)通脹、債務(wù)擔憂(yōu)

　　對于日本而言，執政聯(lián)盟在參議院選舉失敗，意味著(zhù)財政擴張加劇，短期可能提振日本經(jīng)濟，但中長(cháng)期加劇通脹和債務(wù)可持續性擔憂(yōu)。日本長(cháng)期以來(lái)一直面臨著(zhù)嚴峻的債務(wù)問(wèn)題，日本的債務(wù)與GDP之比高達260%，在所有主要經(jīng)濟體中遙遙領(lǐng)先。

　　7月參議院選舉將是日本財政政策的分水嶺。日本執政黨的自民黨及其執政聯(lián)盟伙伴通過(guò)現金派發(fā)拉攏選民，而在野黨們則集體主張減稅。石破茂領(lǐng)導的自民黨已經(jīng)承諾每名成年人發(fā)放約2萬(wàn)日元(約合138美元)現金，并推出更多刺激薪資增長(cháng)的舉措。然而，最新民調表明這筆一次性補貼并不受歡迎，許多選民傾向于支持在野黨提出的削減消費稅方案。當前，石破茂政府面臨兩難選擇，是堅持財政紀律以維護市場(chǎng)信心，還是通過(guò)補貼迎合選民需求以保住政治支持。若財政紀律松懈，債券市場(chǎng)可能出現拋售潮。

　　近期，日本債券收益率上行凸顯出投資者們對于預算赤字持續擴大的擔憂(yōu)情緒加劇，影響日本股市信心，日經(jīng)225指數高位回落。7月11日，日本30年期國債收益率再次突破至關(guān)重要的3%超級關(guān)口，日本更長(cháng)期限的20年期國債收益率亦處于近25年以來(lái)的最高位。

　　圖為日經(jīng)225指數收盤(pán)價(jià)與10年期日債收益率對比

　　此外，財政擴張可能導致通脹反撲，驅動(dòng)日本央行貨幣政策再度收緊。而日本高企的債務(wù)之所以能持續，一個(gè)重要原因是低利率環(huán)境。一旦低利率環(huán)境被逆轉，那么債務(wù)很難保持可持續性。。

　　綜上所述，2025年日元貶值趨勢放緩，疊加美國對日本加征關(guān)稅，這加劇了日本經(jīng)濟增長(cháng)放緩的壓力，甚至可能出現衰退。而日本政治環(huán)境不穩，導致美日貿易談判出現不連續性。且財政擴張可能導致通脹反撲，日本央行被迫加息，流動(dòng)性收緊，導致日本龐大的公共債務(wù)可持續性出現問(wèn)題，從而引發(fā)日本股市和日元匯率的連鎖反應。目前，境外資金的流入提振了日本股市，但投資者仍需警惕潛在的下行風(fēng)險。芝商所(CME)旗下的微型日經(jīng)指數期貨為投資者提供了一個(gè)有效的工具來(lái)對沖日本股市可能出現的下跌風(fēng)險。

　　微型日經(jīng)期貨合約

　　自2004年起，芝商所便在Globex提供具流動(dòng)性、以美元和日圓計價(jià)的日經(jīng)期貨，協(xié)助投資者取得基準日本股指的曝險。自從日經(jīng)225指數創(chuàng )歷史新高以來(lái)，合約的名義價(jià)值大幅提高，因此開(kāi)始出現對較小規模合約的需求。為了讓市場(chǎng)參與者更容易取得日經(jīng)產(chǎn)品，我們推出了微型日經(jīng)期貨，其規模為標準日經(jīng)期貨的1/10，可幫助參與者以更具成本效益的方式，更精準地管理風(fēng)險。